Der Stresstest der Fed: Butterweich?

Betrachtet man das Wachstumsszenario im Detail (nicht auf Jahresbasis, sondern auf Quartalsbasis), dann erkennt man wie stressig es wirklich ist. Grafik 2 zeigt insgesamt 3 Szenarien. Das Basisszenario ist die Erwartung für das Wachstum unter normalen Umständen. Das moderate Stressszenario ist eine Minirezession über 3 Quartale mit einem Rückgang von gut 0,5% der Wirtschaftsleistung. Eine solche Variante überhaupt als Stress zu bezeichnen ist schon gewagt.

Der extreme Stress erinnert an 2009. Das negative Wachstum ist jedoch nicht ganz so negativ wie 2009, zieht sich dafür aber um ein Quartal länger hin. Die darauffolgende Erholung ist kräftiger als die 2010 und in den Folgejahren.

Während das Wachstumsszenario noch grundsätzlich nachvollziehbar ist und definit nicht wie eine Wellnesskur wirkt, ist das bei der Inflation anders. Diese steigt interessanterweise im Ernstfall erst einmal an. Wirtschaftliche Kontraktion und hohe Inflation – das gibt es selten. Was sich die Fed dabei gedacht hat ist nicht herauszufinden. Intuitiv würde man jedoch Deflation erwarten. Gerade für Banken wäre das ein größeres Problem als die vergleichsweise hohe Inflation in den beiden Szenarien. Sinken die Preise von Vermögen bei gleichbleibenden Kreditsummen z.B. auf Immobilien, dann haben Banken definitiv ein größeres Problem als wenn Assetpreise weiter zulegen. Einer der größten Stressoren der zurückliegenden Krise waren sinkende Vermögenswertpreise. Insofern ist das Inflationsszenario ein gewisser Ausgleich zum Stress in anderen Bereichen.

Besonders stutzig macht das Inflationsszenario im Zusammenhang mit dem Hauspreisindex. Dieser würde deutlich nachgeben. Wie ein Rückgang der Preise um 25% die Inflation anheizen soll ist mir rätselhaft. Insgesamt kann man sich kaum vorstellen, dass bei wegbrechender Nachfrage die Inflation steigt. Das ist nur möglich, wenn die Währung radikal abwertet. Die Fed geht in ihren vorgegebenen Szenarien allerdings von einer Dollaraufwertung aus, wenn es hart auf hart kommt.

Die etwas widersprüchlichen Annahmen ziehen sich durch den gesamten Stresstest. Zu beobachten ist das auch bei der Renditeentwicklung von BBB bewerteten Unternehmensanleihen. Dass diese im Extremszenario weniger stark ansteigen als im Szenario mit moderatem Stress ist nicht sehr intuitiv. Immerhin ist die Annahme für die Entwicklung auf dem Aktienmarkt durchaus heftig. Der Dow Jones würde auf 8.600 Punkte zurückfallen. Das ist nach heutigem Kursstand dann ein Crash wie wir ihn auch 2008/09 gesehen haben.

Unterm Strich ist der Test auf den ersten Blick nicht sehr konsistent. Immerhin kann man sagen, dass es an der einen oder anderen Stelle tatsächlich strenge Annahmen gibt. Man muss nun auch nicht so lange an den Annahmen schrauben bis zahllose Banken durch den Test fallen. Würden wir 2008/09 noch einmal erleben, dann lässt sich jedoch ziemlich sicher sagen, dass viele Banken durchfallen würden. Für eine Wiederholung der letzten Finanzkrise sind Banken noch nicht gewappnet. Die Regulierung hat sich zwar verschärft, sie arbeitet jedoch nicht darauf hin, dass solche Szenarien wirklich aus eigener Kraft überstanden werden können. Vermutlich wird eine Wiederholung der Finanzkrise einfach zu selten erwartet. Der Regulator nimmt einfach einen Zusammenbruch des Systems einmal in hundert Jahren in Kauf.