Der größte Momentum-Crash der Geschichte

Am Montag meldeten Pfizer und BioNTech, dass ihr Covid-Impfstoff eine Wirksamkeitsrate von mehr als 90 Prozent habe. Der Markt reagierte sofort: Nicht nur schossen der DAX und andere Indizes um mehrere Prozentpunkte nach oben, sondern es kam auf Basis der Einzeltitel auch zu einer dramatischen Rotation: Die "Gewinneraktien" der Vormonate, größtenteils Profiteure der Corona-Pandemie und der "Stay-at-Home Economy", brachen deutlich ein. Die "Verliereraktien", zum Beispiel aus den Bereichen Luftfahrt, Touristik oder Entertainment, sprangen binnen Minuten oft um 20 oder 30 Prozent in die Höhe.

Man spricht in diesem Zusammenhang auch von einem Momentum-Crash. Kurstrends der Vergangenheit kehren sich plötzlich in ihr Gegenteil um. Was Monate lang gestiegen ist, das fällt plötzlich. Und was gefallen ist, das steigt.

Solche Momentum-Crashes gibt es zwar immer wieder, der Momentum-Crash am Montag war aber der größte aller Zeiten, wenn man einzelne Tage betrachtet. Zu diesem Ergebnis kommt eine Analyse des JPMorgan-Quants Marko Kolanovic. Die Kursbewegungen bei Einzeltiteln am Montag waren demnach ein sogenanntes 15-Sigma-Event. Das bedeutet, dass die Bewegungen so extrem unwahrscheinlich sind, dass sie statistisch gesehen eigentlich nur in 10 hoch 48 Jahren einmal durchschnittlich auftreten dürften. Das ist etliche Zehnerpotenzen höher als die Zeit in Jahren, Tagen oder auch Sekunden seit dem Urknall.

Tatsächlich sind extrem unwahrscheinliche Entwicklungen allein in den vergangenen Jahren immer wieder aufgetreten, insbesondere im Zusammenhang mit der Finanzkrise von 2008 und der Corona-Pandemie. Allein im Zuge des Corona-Crashs gab es etliche dieser "High-Sigma-Events", für die die Wahrscheinlichkeit so gering ist, dass sie auch in Milliarden Jahren eigentlich nicht auftreten sollten, und schon gar nicht gehäuft.

Das zeigt, dass an der Art und Weise, wie Kursbewegungen aus wissenschaftlich-statistischer Perspektive betrachtet werden, offenkundig etwas faul ist. Kursbewegungen halten sich eben in der Realität nicht an die Normalverteilung, die zum Beispiel auch Grundlage der Effizienzmarkthypothese ist, die lange Zeit die wissenschaftliche Diskussion beherrscht hat. Das ist zwar schon lange bekannt, wurde von Theoretikern aber lange ignoriert.

Ein empfehlenswertes Buch im Zusammenhang mit diesen extrem unwahrscheinlichen Kursbewegungen ist "The Black Swan" von Nassim Nicholas Taleb. Taleb wies am Vorabend der Finanzkrise darauf hin, dass an den Märkten ständig Dinge passieren, die aus statistischer Perspektive so unwahrscheinlich sind, dass sie eigentlich überhaupt nie auftreten dürften und dass deshalb auch die meisten Risikomodelle, die bei Banken und Versicherungen zum Einsatz kommen, keine Relevanz für die Realität haben. Ein weiterer Mahner, der schon seit Jahrzehnten auf diesen Umstand hinweist, ist der Mathematiker Benoît Mandelbrot, dessen Buch "The (Mis)behaviour of markets" ebenfalls sehr lesenswert ist, wenn man sich für diese Fragestellungen interessiert.

Um eine Erklärung für die Widersprüche zwischen wissenschaftlichen Modellen und der Realität zu finden, muss man nicht unbedingt über hohen statistisch-mathematischen Sachverstand verfügen. Es reicht völlig aus, sich klar zu machen, dass die Märkte zu einem großen Teil eben auch von menschlichen Emotionen getrieben werden. Und menschliche Emotionen halten sich an keine Normalverteilung.

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