Aktienmarkt: Wie hoch denn noch??

• DAX - WKN: 846900 - ISIN: DE0008469008 - Kurs: 13.104,25 Pkt (XETRA)
• S&P 500 - WKN: A0AET0 - ISIN: US78378X1072 - Kurs: 3.276,02 Pkt (CME)

Viele wollen es nicht wahrhaben, aber am Ende werden Kurse immer noch von Fundamentaldaten bestimmt. Für die Rally seit den Tiefs im März wurden viele Hypothesen geäußert. Ganz oben auf der Liste steht natürlich die Notenbankpolitik. Das greift allerdings deutlich zu kurz.

Geldpolitik ist für den Aktienmarkt wichtig. Noch wichtiger sind allerdings die Gewinne, die Unternehmen schreiben. Wenn kein Gewinn erwirtschaftet wird, kann die Notenbank noch so viel Geld drucken, die Bewertung des Unternehmens wird niedrig bleiben.

Die Rallye stellt viele Anleger trotzdem vor ein Rätsel. Sie wirkte nicht sonderlich rational. Tatsächlich aber haben Anleger überraschend rational agiert. In diesem Jahr müssen Anleger natürlich mit fallenden Gewinnen rechnen. Derzeit gehen Analysten von einem Minus von 25 % aus.

Das Tief der Profitabilität hat der Markt im abgelaufenen zweiten Quartal erreicht. Gegenüber dem Vorjahr dürften die Gewinne um knapp 50 % sinken. Im dritten und vierten Quartal wird wieder Wachstum erwartet. Das gleiche gilt für das kommende Jahr. Bis Ende 2021 sollen US-Unternehmen sogar wieder das Niveau aus 2019 erreichen (siehe Grafik).

Die Prognose ist mit vielen Unsicherheiten behaftet. Gerade in den USA zieht sich die Krise länger als gedacht, da viele Bundesstaaten den Lockdown sehr früh beendeten und jetzt wieder am Anfang stehen. Anleger stört das aktuell wenig. Sie hoffen, dass der Staat weitere Konjunkturhilfen beschließt und im kommenden Jahr ein Impfstoff zur Normalisierung führt.

So ist es nicht unmöglich, dass die Gewinne bis Ende 2021 wieder ihr Vorkrisenniveau erreichen. Persönlich bin ich skeptisch. Es ist am Ende aber nicht relevant, ob der Gewinn wieder genau das Vorkrisenniveau erreicht oder noch 10 % darunter steht. Relevant ist vor allem der Trend.

Der Trend zeigt wieder nach oben. Anleger haben das vorweggenommen. Die Börse nimmt die Zukunft vorweg. Daran ist nichts Ungewöhnliches. Das einzig Ungewöhnliche ist, dass Anleger gleich anderthalb Jahre in die Zukunft blicken. Im Normalfall sind es eher 6 Monate.

Dennoch kann man sagen, dass die Rallye relativ rational war. Sie spiegelt einfach die Erwartungen wieder. Doch wie geht es nun weiter?

Jetzt ist der zukünftige Verlauf besonders unsicher. Die optimistischen Schätzungen zur Gewinnentwicklung sind eingepreist – und zwar bis Ende 2021. Um auf neue Höhen zu steigen braucht es einen neuen Impuls, z.B. weitere Steuersenkungen. Ohne einen neuen Impuls ist bereits alles eingepreist.

Aus fundamentaler Sicht kann der Markt nirgends hin. Solange es an Impulsen fehlt, dürfte der Markt auf unbestimmte Zeit in einer ±10 % Range seitwärts laufen. In langen Seitwärtsphasen brauchen Anleger vor allem eines: gute Nerven.

Clemens Schmale

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