Zinspolitik der Fed: Hat Trump mit seiner Kritik recht?

Im Wahlkampf schwärmte Trump von einem starken Dollar. In Wahrheit will er das Gegenteil. Ein starker Dollar dämpft die Exporte und ist generell mit einem hohen Zinsniveau assoziiert. Beides passt nicht so ganz in die Wirtschaftsagenda. Trotzdem hat die Notenbank die Zinsen weiter erhöht. Im letzten Jahr wagte sie gleich 4 Zinsschritte.

Die Regierung hielt zunächst still. Im Schlussquartal 2018 ändert sich das schlagartig. Auslöser war die Korrektur des Aktienmarktes. Es löste eine gewisse Angst aus, dass die Notenbank den Bogen nun überspannt. Die Börse hat ja die Angewohnheit die Zukunft einzupreisen. Fallen die Kurse, ist das kein gutes Signal für die Wirtschaft.

Die Börse hat auch die Angewohnheit, Überreaktionen zu zeigen und auch mal eine Rezession einzupreisen, die am Ende gar nicht stattfindet. Im Vorfeld ist es aber so gut wie unmöglich zu erkennen, ob der Abschwung wirklich kommt oder ob Anleger einfach nur zu nervös sind.

Es wird daher nichts unversucht gelassen, um Licht ins Dunkel zu bringen. Um zu eruieren, ob der Zinssatz nun bereits zu hoch ist, lässt sich ein einfacher Trick anwenden. Dabei wird der aktuelle Leitzins dem Zinsniveau gegenübergestellt, das als neutral gilt. Bei einem neutralen Zinssatz ist die Geldpolitik weder expansiv noch restriktiv.

Das Ergebnis ist in Grafik 1 dargestellt. Es zeigt die Differenz aus effektivem Leitzins und der neutralen Rate. Seit 20 Jahren lässt sich hier ein Abwärtstrend erkennen. Mit der letzten Zinserhöhung ist der Spread nun über den Abwärtstrend angestiegen. Das gibt zu denken und bringt viele zu der Erkenntnis, dass die Fed übertreibt.

Dabei wird vergessen, dass der Spread immer noch im negativen Bereich notiert, die Geldpolitik also expansiv ist. Auch die technische Analyse kann man in diesem Zusammenhang ruhig anzweifeln. In einem längeren Zeitfenster sieht man eher eine Trendlosigkeit (Grafik 2).

Das alles ändert nichts daran, dass der Zins nun höher ist als in den letzten Jahren und fast wieder so hoch wie zuletzt 2008. Der Spread war in den letzten 60 Jahren mehr negativ als positiv. Würde die Notenbank die Zinsen merklich in den positiven Bereich drücken, dann läge das Niveau im historischen Vergleich außergewöhnlich hoch.

Am Ende wissen wir erst hinterher, ob die Notenbank einen Fehler gemacht hat oder nicht. Alles deutet darauf hin, dass die Fed nicht mehr viel Luft nach oben hat und nun sehr vorsichtig vorgehen muss. Genau das will sie jetzt auch tun. Die Notenbank tut genau das Richtige. Trump muss da gar nicht intervenieren.

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