Wo steht der DAX, wenn hohe Inflation kommt?

• DAX - WKN: 846900 - ISIN: DE0008469008 - Kurs: 14.596,61 Pkt (XETRA)
• S&P 500 - WKN: A0AET0 - ISIN: US78378X1072 - Kurs: 3.974,12 Pkt (CME)

Derzeit streiten sich Ökonomen, Notenbanker und Politiker. Es geht um die Inflation. Die einen sagen: Inflation ist kein Problem und wird auch in Zukunft kein Problem sein. Kurzfristig kann es in diesem Jahr einen Inflationsanstieg geben. Das liegt an gestiegenen Rohstoffpreisen und einer ungewöhnlich hohen Nachfrage nach Gütern. Das ist ein vorübergehender Effekt und sobald wieder mehr Dienstleistungen konsumiert werden können, pendelt sich die Nachfrage wieder ein. Der Inflationsdruck nimmt ab. Zudem bleiben die Faktoren bestehen, die seit Jahren für niedrige Inflation sorgen. Die Globalisierung ist intakt und in den meisten Volkswirtschaften ist von Vollbeschäftigung nichts zu sehen. Freie Kapazitäten drücken Preise. Die andere Schule ist einer ganz anderen Auffassung. Regierungen unterstützen die Wirtschaft dermaßen stark, dass eine Normalisierung des Wirtschaftslebens zu einem historischen Boom führt. Wer dachte, dass die Nachfrage nach Gütern 2020 hoch war, hat diesen Aufschwung noch nicht gesehen...

Derzeit kann man nur spekulieren, was kommen wird. Trotzdem beschäftigen sich Anleger natürlich mit der Frage, was für Auswirkungen höhere Inflation hat. Die 70er Jahre sind eine Warnung. Der Aktienmarkt kam über 10 Jahre nicht vom Fleck. Nach Abzug der Inflation verloren viele Indizes 50 % an Wert. So sieht Vermögenserhalt nicht aus.

Inflation war schon damals ein globales Phänomen. In Deutschland stieg die Teuerungsrate weniger dramatisch an als in den USA. Der Trend war aber sehr ähnlich (Grafik 1).

Der US-Aktienmarkt dient als Ausgangspunkt für die Analyse. Dort stehen weitaus mehr Datensätze zur Verfügung, um eine Analyse durchzuführen. Im Grundprinzip kann man sagen, dass die heutige Bewertung des Aktienmarktes die Bewertung von morgen ist. Grafik 2 zeigt dazu das historische KGV des US-Aktienmarktes. Dieses KGV (inflationsbereinigtes Langfrist-KGV) prognostiziert die zukünftige Rendite. Tatsächliche und prognostizierte Rendite stimmen gut überein.

Die Bewertung des Aktienmarktes ist heute eine andere als zu Beginn der Inflation der späten 60er und 70er Jahre. Auch das Zinsumfeld ist ein anderes. Man kann daher nicht einfach die damalige Entwicklung auf die heutige übertragen. Man kann aber eine Annäherung vornehmen. Der Aktienmarkt entwickelt sich z.B. bei Zinsänderungen immer ähnlich.

Geht man in den nächsten Jahren von einem ähnlichen Umfeld aus wie damals, ergibt sich eine Kursentwicklung für den S&P 500 wie in Grafik 3 dargestellt. In den kommenden knapp 20 Jahren tut sich unterm Strich relativ wenig. Der S&P 500 könnte in dieser Zeit aber immerhin auf 5.800 Punkte steigen. Das sind über 40 % mehr als aktuell. 40 % Kursplus in einem Zeitfenster von 20 Jahren sind jedoch nicht gerade überzeugend. Es wäre eine der schlechtesten Performance-Perioden der Geschichte.

Dem Dax würde es nicht viel besser ergehen. Das Prognosefenster ist etwas kürzer (Grafik 4). 22.000 Punkte sind erreichbar. Das prognostizierte Tief liegt bei 9.000 Punkten. So schlecht sind die Nachrichten für Anleger also nicht. Die Performance ist geringer als in früheren Jahren und nach Abzug der Inflation bleibt nicht viel übrig. Der Dax sollte aber Vermögenserhalt ermöglichen, selbst wenn die Inflation steigt.

Clemens Schmale

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