Was hat Quantitative Easing (QE) gebracht?

QE hatte vor allem zwei Ziele: zum einen sollte es die Zinsen senken und zum anderen die Kreditnachfrage ankurbeln. Die Logik dahinter ist einfach wie bestechend. Sinken die Zinsen, dann wird mehr Kredit aufgenommen. Das hat so nicht unbedingt funktioniert. Die Zinsen sind zwar gesunken, aber das Kreditvolumen stieg deutlich langsamer an als vor der Krise. Trotzdem gab es einen positiven Effekt von QE, der enorm ist.

Im Vergleich zum Gesamtvolumen von QE von ungefähr 3,6 Billionen USD ist der positive Effekt relativ hoch und übersteigt eine Billion USD. In den USA konnten Regierung und Bürger über eine Billion USD durch die Geldpolitik sparen. Die Effekte auf die Staatsschulden habe ich bereits in einem früheren Artikel besprochen. Als Folge der Notenbankpolitik dürfte die US Regierung insgesamt über die vergangenen und noch kommenden Jahre um die 670 Mrd. USD an Zinszahlungen gespart haben.

Für Konsumenten ist der Effekt nicht weniger ausgeprägt. Die niedrigeren Zinsen haben nicht dazu geführt, dass mehr Kredit aufgenommen wird. Es hat aber zu einem Refinanzierungsboom bei bestehenden Krediten geführt. Die refinanzierten Kredite laufen nun zu deutlich niedrigen Sätzen als die alten. Seit Beginn der Krise wurden insgesamt Kredite im Volumen von 7,1 Billionen refinanziert. Das entspricht ca. 60% des Gesamtkreditvolumens (neue Kredite plus Refinanzierungen). In der Vergangenheit lag dieser Prozentsatz bei durchschnittlich 40%. Es wurden also schätzungsweise 20% mehr refinanziert als früher.

Auf die letzten Jahre gerechnet (seit 2008) wurden so 2,5 Billionen USD mehr refinanziert als unter normalen Umständen. Einige Analysten gehen davon aus, dass auf diese refinanzierten Kredite der Zinssatz jetzt ca. 2% unter dem Vorkrisenniveau steht. Ich persönlich gehe von 1,5% aus. Eine Refinanzierung schenken die Banken ja auch nicht den Kunden. Das ist alles mit Kosten verbunden.

Die Dauer der Zinsersparnis setze ich auf 15 Jahre. Zinsbindungen sind größtenteils im Bereich von 10 bis 20 Jahre. Rechnet man nun 1,5% Zinsersparnis auf die 2,5 Billionen über 15 Jahre, dann kommt eine Summe von 581 Mrd. dabei heraus. So viel Geld sparen Kreditnehmer über die Lebensdauer ihrer Kredite oder zumindest so lange wie die Zinsbindung läuft.

Zählt man diese Ersparnis mit der Ersparnis der Regierung zusammen, dann liegt der Gesamtbenefit bei 1,25 Billionen USD, verteilt auf ungefähr 15 Jahre. Das sind immerhin ca. 0,5% des aktuellen Bruttoinlandsproduktes, die jährlich gespart werden. Jetzt kann man noch die 1,25 Billionen ins Verhältnis des QE Volumens setzen. Die Ersparnis ist 35% vom QE Volumen (1,25 dividiert durch das Volumen von 3,6 Billionen). Das kann man sich als Return von QE vorstellen. 35% Rendite, das ist gar nicht so schlecht. Auf die Lebensdauer des Effekts gerechnet sind das ungefähr 2% Rendite pro Jahr.

Die Rechnung berücksichtigt natürlich keine allfälligen Kosten von QE. Diese sind schwierig zu bestimmen und zu definieren. Man könnte QE den Effekt unterstellen, dass es die Einkommensungleichheit vergrößert hat. Die langfristigen Kosten sozialer Ungleichheit können beträchtlich sein und die positiven Effekte auch wieder vollkommen ausgleichen. Ganz genau werden wir das wahrscheinlich nie wissen.

Ein Baustein in der Evaluierung des positiven Effektes von QE fehlt noch: die Auswirkungen auf den Fremdkapitalmarkt für Unternehmen. Der Markt für Unternehmensanleihen ist in den USA gigantisch. Diesen Effekt werde ich noch einmal separat zu berechnen versuchen.

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