Wann ist Russland wieder ein Investment wert?

Wirtschaftlich geht es Russland nicht gerade blendend. Die Lage ist allerdings bei weitem nicht so schlimm wie berichtet wird. Russlands Wirtschaft wird 2015 schrumpfen. Möglicherweise zieht sich die Rezession bis 2016 hin. Das wird auch vom Ölpreis abhängen. Der von der OECD herausgegebene Leading Economic Indicator zeigt deutlich nach unten (Grafik 1). Der letzte Datenpunkt ist aus Dezember 2014. Seitdem ist die Lage nicht besser geworden. Heute dürfte der Indikator noch einmal tiefer stehen. Insgesamt aber hält sich das aber alles noch im Rahmen. Die derzeitige Lage ist mit früheren existenzbedrohenden Krisen wirklich nicht vergleichbar. Im Gegensatz zu 2009 und 1998 ist der Indikator noch relativ robust.

Trotzdem liest man schon von argen Budgetproblemen der Regierung. Die Rezession wird die Einnahmen sicherlich senken. Gleichzeitig können die Ausgaben nicht beliebig gekürzt werden. Ein Defizit von 4% der Wirtschaftsleistung in diesem und 3% im kommenden Jahr sind denkbar (Grafik 2). Ausgehend von einer Staatsverschuldung von 13% des BIPs kann sich das die Regierung allerdings leisten. Bis Ende 2016 könnte die Staatsverschuldung auf 26% des BIPs steigen. Das ist ein enormer Zuwachs. Vergleicht man das mit den Schuldenbergen in Europa, dann ist das noch immer ein traumwert.

Für die Bürger ist das wenig beruhigend. Sie leiden vor allem unter hoher Inflation. Während die Welt vor einer deflationären Phase steht läuft es in der russischen Wirtschaft auf eine sehr hohe Inflationsrate hinaus. Grund dafür ist die schwache Währung. Damit wird Russland 2015 wohl die höchste Inflationsrate seit 15 Jahren haben. Sofern die Währung nicht signifikant weiter abwertet - und danach sieht es aus - wird sich die Teuerungsrate innerhalb der nächsten 18 Monate wieder normalisieren.

Hohe Inflation, Rezession und eine volatile Währung sind keine Argumente für ein Investment. Viel mehr Sorgen macht Investoren allerdings die Angst eines kompletten Zusammenbruchs Russlands. Diese Sorge ist unbegründet. Russland hat hohe Auslandsschulden. Ca. 600 Mrd. an Schuldtiteln sind in USD. Die Reserven des Landes liegen deutlich darunter. Man darf jedoch nicht vergessen, dass den Schulden auf Vermögen gegenüberstehen. Die Vermögen übersteigen die Gesamtschulden derzeit um 200 Mrd. USD (Grafik 4). Solange die Nettoposition positiv ist muss man sich noch keine ernsthaften Sorgen machen.

Teilweise werden Vergleiche zu 1998 bemüht, als Russland bankrott ging und die Schulden restrukturiert werden mussten, begleitet von einer Währungsreform. Wenn Russland nicht will, dann wird es auch nicht in den Bankrott gehen. Grafik 5 zeigt, wieso das so ist. Die Abbildung zeigt die kurzfristigen Schulden im Verhältnis zu den Reserven des Landes. 1998 musste Russland bankrott gehen, weil die kurzfristigen Reserven kleiner als die Schulden waren. Es fehlten einfach die Devisen, um die Schulden zu zahlen. Das ist heute ganz und gar nicht der Fall. Der gute Wert per Ende 2014 kann auf Dauer nicht gehalten werden. Die Reserven sinken. Das führt zu einer gewissen Verschlechterung des Indikators. Eine akute Gefahr der Zahlungsunfähigkeit ist auf Sicht von 2 Jahren nicht abzusehen.

Als Investor muss man sich fragen, ob die Krise noch länger als 2 Jahre andauern wird. Das weiß ehrlich gesagt niemand. Die Ukraine ist im Bürgerkrieg. So wie es derzeit aussieht wird sich das noch eine ganze Weile nicht beenden lassen. Die Frage ist aber eher, ob die Dauer des ukrainischen Bürgerkrieges für Russland wirklich so relevant ist. Die Lage hat sich an der Währungsfront schon wieder deutlich beruhigt. Es wird auch wieder zu etwas mehr Volatilität kommen. Insgesamt gewöhnt sich der Markt aber an die Situation. Das ist vergleichbar mit dem Verhalten von Investoren in der Eurokrise. Die Ausschläge in beide Richtungen waren am Anfang sehr groß. Mit der Zeit haben sie sich immer mehr gemäßigt. Jetzt ist selbst ein Austritt Griechenlands nichts mehr, was den Markt in wilde Nervosität versetzt. So ähnlich wird es auch im Fall Russlands sein. Die nächste Abwärtsbewegung ist wahrscheinlich eine gute Einstiegsgelegenheit.