VA-Q-TEC – Umsatz stark, aber Ergebnis weiterhin schwach

• va-Q-tec AG - WKN: 663668 - ISIN: DE0006636681 - Kurs: 14,440 € (XETRA)

Damit ist das zweite Quartal eine Fortsetzung des mageren ersten Quartals, zumindest aus Sicht der Profitabilität. Doch eine kleine Verbesserung gibt es bereits. Rechtfertigt das allerdings bereits fast 200 Mio. EUR Börsenwert? Wir nähern uns der Sache dieses Mal andersrum. Wie viel muss va-Q-tec verdienen, um einen Börsenwert wie aktuell zu rechtfertigen?

Umsatz wächst zweistellig

Im ersten Halbjahr weist der va-Q-tec Konzern einen Umsatz von Plus 17 Prozent ggü. dem Vorjahr aus. Im ersten Quartal waren es allerdings noch 25 % Plus. Das zweite Quartal zeigt also eine deutliche Wachstumsverlangsamung. Das EBITDA, va-Q-tec spricht sogar von starker Profitabilität, liegt mit 9,1 Mio. EUR auf Vorjahresniveau. Aufgrund hoher Abschreibungen bleibt allerdings unter dem Strich für Aktionäre nichts übrig. Zudem ist der freie Cashflow noch negativ, auch wenn im Gesamtjahr weiterhin ein Plus angepeilt wird.

Aus Umsatzerlösen von 55,4 Mio. EUR werden also 1,8 Mio. EUR EBIT gezogen, nach Abzug der Abschreibungen. Als Vorsteuerergebnis bleiben hingegen nur noch 0,5 Mio. EUR hängen. Die Nettoumsatzrendite liegt bei mageren 0,9 Prozent. Va-Q-tec bleibt es leider bislang schuldig zu beweisen, dass es sich hier um ein skalierbares Geschäftsmodell handelt, denn darauf basiert die hohe Bewertung. Momentan erscheint va-Q-tec hingegen eher wie ein unter Margendruck stehendes Logistikunternehmen.

Dabei zeigen die Umsätze in Großbritannien eindrucksvoll was möglich sein kann. Hier werden bei 22,4 Mio. EUR Umsatz satte 9,5 Mio. EUR EBITDA erwirtschaftet. In Deutschland hingegen kommen aus 39,3 Mio. EUR Umsatz nur 2,1 Mio. EUR EBITDA.

Eine Bewertung mit dem 10-fachen EBITDA würde ich bei va-Q-tec aktuell für angemessen halten, da die Zukunftsaussichten vielversprechend scheinen. 2023 sollen 28 Mio. EUR EBITDA geschafft werden, gehen wir nach dem aktuellen Analystenkonsens. Da der Konzern verschuldet ist, ergibt sich ein hier ein Unternehmenswert von etwa 250 Mio. EUR.

Fazit: Die Gesellschaft scheint derzeit fair bewertet zu sein. Wenn va-Q-tec unter Beweis stellt, dass man skalierbar wachsen kann, sind deutlich höhere Kurse drin. Solange dies aber nicht der Fall ist, würde ich Kurse zwischen 13 und 17 EUR für angemessen halten.

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