USA: Kommt der Zinsschock?

Bei diesem Zinsanstieg geht es nicht nur um den Leitzins, sondern auch die langfristigen Zinsen, die anhand der Staatsanleihen gemessen werden. Der Leitzins soll aller Voraussicht nach im Dezember noch einmal angehoben werden. Diese Voraussicht gilt unter den Notenbankern. Der Markt schreibt einem dritten Zinsschritt nur noch eine Wahrscheinlichkeit von 25 % zu.

In der Vergangenheit hat die Notenbank den Zins nur angehoben, wenn der Markt einem solchen Schritt eine Wahrscheinlichkeit von mindestens 50 % beimaß. Davon sind wir aktuell weit entfernt. Die Wahrscheinlichkeit wird jedoch vor allem von den Aussagen der Notenbanker geleitet und bis Dezember ist noch viel Zeit.

Einige Notenbanker haben vergangene Woche angekündigt, dass die Hurrikans kein Argument gegen einen Zinsschritt sind. Andere sehen den Rückgang der Inflation als Problem und wollen abwarten wie sich die Teuerung entwickelt. Auch hier gilt: bis Dezember kann noch viel geschehen. Stabilisiert sich die Inflationsrate oder steigt zumindest wieder in Richtung von 2 %, dürfte sich eine Mehrheit der Notenbanker für einen Zinsschritt begeistern.

Der Leitzins ist das eine, die Langfristzinsen sind das andere. Das lange Ende der Zinskurve bewegte sich zuletzt nach unten, nicht nach oben. Das zeigt eigentlich, dass der Markt wenig von der Zinswende hält und aufhört, an diese zu glauben. Eventuell mag es kurzfristig noch zu dem einen oder anderen Zinsschritt kommen, doch mittel- bis langfristig sieht der Markt weiterhin historisch niedrige Zinsen.

Davon sind inzwischen alle so dermaßen überzeugt, dass man schon fast von einer Kontraindikation ausgehen kann. Fundamental gibt es ein paar Gründe, weshalb auch die Rendite der 10-jährigen Anleihen Richtung 3 % steigen sollte. Einen dieser Gründe (Gold/Kupfer-Verhältnis) hatte ich an anderer Stelle bereits diskutiert: gmtr.ly/4JxSFhntm .

Neben einem Gold/Kupfer-Verhältnis, welches eindeutig für steigende Zinsen spricht, spricht auch ein globaler Faktor dafür. Die Weltwirtschaft bewegt sich derzeit im Gleichschritt wie lange nicht. Im Rahmen der aktuellen Erholung gab es nicht mehr so viele Länder, die gleichzeitig so robust wachsen konnten wie jetzt.

Das zeigt sich auch anhand des globalen Einkaufsmanagerindex (Grafik 1). Boomt die globale Wirtschaft, tendieren auch die US-Zinsen höher. Das gilt seit vielen Jahren, doch seit Anfang 2017 divergiert die globale Wirtschaftsstimmung zu den Zinsen.

Das lässt sich vermutlich durch US-spezifische Gegebenheiten erklären. Die Zinsen sind stark zu den Zustimmungswerten von Präsident Trump korreliert. Das macht Sinn, denn je größer die Zustimmung ist, desto wahrscheinlicher wird es, dass Trump seine Agenda durchbringt. Die Agenda, wenn man sie auf Steuersenkungen und Investitionen begrenzt, ist wirtschaftsfreundlich.

Trump ist mit seiner eigenen Partei recht zerstritten. Das hat auch die Zustimmungswerte – neben anderen Faktoren – gedrückt. Im Zuge des Katastrophenmanagements steigen die Zustimmungswerte wieder. Zudem scheint sich Trump mit der Möglichkeit anzufreunden, auch mit den Demokraten zusammenzuarbeiten. Gut möglich also, dass Trump das Zustimmungstief seiner Präsidentschaft nun hinter sich lässt und nach langen Verzögerungen endlich regiert wird. Das dürfte dann auch die Zinsen nach oben drücken. Das wird nicht gleich morgen geschehen, doch bis Jahresende dürfte sich eine Trendwende nach oben einstellen.

Clemens Schmale

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