US-Wachstum: Hier stimmt etwas nicht

Die Rechnung geht vor allem deshalb nicht auf, weil der Konsum lahmt. Dieser war im vierten Quartal 2014 ungewöhnlich schwach. Teils liest man zwar anderes, die Jahreswachstumsrate ging Ende 2014 aber auf 3,6% zurück. Für den Dezember war das der schwächste Wert nach Ende der großen Rezession. Beobachter machen sich darüber kaum Sorgen. Im Februar lag das von der Uni Michigan erhobene Konsumklima über den Erwartungen. Im Vergleich zum Januarwert von 98,1 Punkten sank der Index jedoch merklich auf 95,4 Punkte.

Ein Grund für den leichten Rückgang sehen Analysten in den Ölpreisen. Diese waren wieder ein klein wenig gestiegen. Die Gallone Benzin kostete wieder mehr. Das ist etwas, was jeder sofort sieht und spürt. Das ist damit noch keine Trendwende im Sentiment.

Zwischen Sentiment und Konsumausgaben ergibt sich derzeit eine beachtliche Divergenz. Während der Index der Verbraucherstimmung knapp unter 100 steht – so hoch wie schon lange nicht mehr – hinkt der Konsum hinterher. Er ist sogar rückläufig. Im Normalfall gehen Sentiment und Konsum im Gleichschritt.

Mit etwas Fantasie kann man dem Sentiment Index eine Vorlaufindikatorfunktion zuschreiben. So bewegte sich der Index tendenziell abwärts, bevor die große Rezession kam und die Konsumausgaben nicht mehr stiegen. Ist dem tatsächlich so, dann sollten die Amerikaner im Januar ordentlich konsumiert haben. Die Divergenz zwischen Verbraucherstimmung und Konsumdaten würde sich wieder schließen. Das hat sie nicht.

Die Januardaten verdienen besondere Aufmerksamkeit. Das Wachstum sollte im Idealfall im Vergleich zum Vorjahresmonat um über 4% betragen. Ist es deutlich weniger (im Bereich von 3%), dann droht der US Wirtschaft wie im vergangenen Jahr ein schlechtes erstes Quartal. 2014 war das Wachstum im ersten Quartal negativ. Um das zu verhindern und zumindest das Wachstum von Q4 2014 zu halten, sollte der Konsum schon um 4% oder mehr zulegen. Mit den Januardaten lässt sich auch eine erste gute Prognose für das Wirtschaftswachstum in Q1 2015 machen. Derzeit reichen die Schätzungen noch von 2 bis über 3%.

Den Daten zufolge ist der Konsum im Januar um 3,6% im Vergleich zum Vorjahresmonat gestiegen. Das liegt genau inmitten der zwei aussagekräftigen Werte von 3 und 4%. Ein schlechtes Quartal wie vor einem Jahr ist damit nicht zu erwarten. Eine Beschleunigung des Wachstums gibt es jedoch auch kaum. Ende 2014 lag es bei 2,2%. Für Q1 2015 deutet sich eine leichte Verbesserung an. Ein Wachstum über 2,5% lässt sich bisher noch nicht ableiten. Fällt das Quartal nur unwesentlich besser aus als das letzte, dann haben Anleger wieder Grund genug an einer baldigen Zinserhöhung zu zweifeln.

Apropos Zinserhöhungen: die FOMC Mitglieder äußerten sich in der vergangenen Woche höchst unterschiedlich zum Zeitplan. Die einen wollen ab Jahresmitte über eine Zinserhöhung nachdenken, andere sind da etwas optimistischer und sehen bis Juni die erste Anpassung. Wieder andere können sich auf ein Datum Ende des Jahres vorstellen. Damit nimmt die Streuung an möglichen Termin deutlich zu. Persönlich finde ich die von Vizepräsident Stanley Fischer vorgeschlagene Variante ganz gut: Zinserhöhung eher früher als später, dafür dann keine weiteren Erhöhungen in den Folgesitzungen. Das hat er natürlich nicht direkt vorgeschlagen. Man kann sich diese Variante aber gut denken. Damit würde die Fed den Zinsschritt wagen, den nun alle erwarten, sodass die Märkte nicht enttäuscht werden. Gleichzeitig hält sie den Effekt dieser Zinserhöhung nahe Null, wenn keine weiteren Anpassungen folgen.

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