US Bilanzsaison läuft schlecht, aber...

Der Energiesektor ist zwar nicht alleine und an allem Schuld, aber es lässt sich fast so verkaufen. Ein hoher Gewinnrückgang war erwartet worden. Rechnet man diesen aus den Daten heraus, dann sind die Gewinne nicht 4,1% zurückgegangen, sondern sind wahrscheinlich stabil geblieben. Damit kann man sich gut trösten, allerdings ist das auch ein wenig zu kurz gegriffen. Grafik 1 zeigt nach Branchen aufgeschlüsselt, wer bisher beim Gewinn positiv bzw. negativ überrascht hat.

Gesundheit und nichtzyklische Konsumgüter bleiben der absolute Renner. Hier haben bisher 100% aller Unternehmen die Erwartungen erfüllt oder übertroffen. Die Energieunternehmen - vor allem Ölunternehmen - bilden das Schlusslicht. Man kann verwundert sein, dass 50% die Schätzungen erreicht haben. Persönlich bin ich etwas überrascht, dass nur 50% die Erwartungen erfüllen konnten. Im Vorfeld der Ergebnisse wurden die Schätzungen deutlich nach unten revidiert. Da hätte es eigentlich mehr positives Überraschungspotential geben können, zumal viele Unternehmen ordentlich an ihren Bilanzen herumgeschraubt haben. Absicherungsgeschäfte, die Unternehmen vor fallenden Ölpreisen schützen sollten, wurden vorzeitig aufgelöst, um an Bargeld zu kommen. Die Gewinne aus der Absicherung (letztlich eine Shortposition) fließen jetzt in die Bilanz mit ein.

Betrachtet man nicht den bisher ausgewiesenen Gewinn gegenüber den Schätzungen, sondern den Umsatz (Grafik 2), dann sieht das alles schon anders aus. Rot überwiegt in der Grafik. Beim Umsatz enttäuschen viele Unternehmen. Das kann nicht allein dem starken Dollar zugeschrieben werden. Dessen Effekt wurde in den Schätzungen bereits berücksichtigt. Man kann also durchaus pauschal sagen, dass die meisten Unternehmen, die tatsächlich noch beim Gewinn wachsen, vor allem durch Sparmaßnahmen und Reduktion der Aktienzahl durch Aktienrückkäufe glänzen. Mit dem eigentlichen Kerngeschäft hat das wenig zu tun.

Es gibt immerhin auch einen Lichtblick. Grafik 3 zeigt die Schätzungen für das Umsatzwachstum für das zweite Quartal. Abgebildet sind die Schätzungen per Ende März und die aktuellen Schätzungen. Die aktuellen wurden noch einmal gegenüber März nach unten revidiert. Besonders den Ölsektor hat es erwischt. Hier dürfte etwas überregiert worden sein. Nach der Enttäuschung beim Umsatz im ersten Quartal dürfte im zweiten Quartal ein positives Überraschungspotential bestehen.

Alles in allem ist das erste Quartal schlecht, aber nicht so schlecht wie erwartet. Das reicht, um die Kurse stabil zu halten. Was auch hilft, das ist die Hoffnung. Bis Mitte/Ende 2016 soll es mit den Gewinnen wieder deutlich bergauf gehen. Grafik 4 zeigt den S&P 500 und den Gewinn je Aktie. Bis März 2015 sind es reale Werte. Die bisher gemeldeten Q1 Zahlen wurden als repräsentativ für das erste Quartal aller Unternehmen betrachtet. Im zweiten Quartal solle es den Erwartungen nach mit den Gewinnen noch einmal nach unten gehen. Danach sollen sie wieder steigen und in einem Jahr sogar 10% höher stehen als heute. Trifft das zu, dann kann man sogar begründen, weshalb Aktien nicht nachgeben. Ob so ein starker Gewinnanstieg dann realisiert werden kann steht auf einem anderen Blatt.