Unternehmen verschulden sich wie nie!

Nach einer kurzen und erzwungenen Pause Ende 2018 sind Unternehmen wieder dabei fleißig Anleihen auszugeben und sich weiter zu verschulden. Ende 2018 kollabierte der Anleihemarkt. Vor allem Ramschanleihen wollte niemand mehr haben. Bis Oktober 2018 wurden pro Monat im Durchschnitt fast 20 Mrd. an neuen Anleihen platziert. Wegen der Marktturbulenzen fiel der Wert im November auf 4 Mrd. und im Dezember sogar unter 1 Mrd. (Grafik 1).

Die Turbulenzen gingen auch an Unternehmen mit Investment Grade Rating nicht vorbei. Aus durchschnittlich mehr als 100 Mrd. wurden weniger als 10 Mrd. Dieser Einbruch ist inzwischen ausgebügelt. In den ersten 5 Monaten des laufenden Jahres ist der Durchschnitt im Investment Grade Bereich wieder bei mehr als 100 Mrd.

Das High Yield Segment ist besonders fleißig. Hier liegt die Ausgabe neuer Anleihen deutlich über dem Vorjahresniveau. Bis Mai wurden 10 % mehr Anleihen ausgegeben als ein Jahr zuvor. Hier wird nachgeholt, was Ende 2018 verpasst wurde.

Dass Unternehmen verschuldet sind, ist nicht neu. Es ist auch nicht neu, dass die Verschuldung so hoch ist wie noch nie. Das hat mehrere Gründe. Geld ist derzeit billig. Die Versuchung, günstig Kredit aufzunehmen, ist groß. So manche Dividende wäre ohne das billige Geld gar nicht denkbar.

Das gilt vor allem für den Investment Grade Bereich. Im High Yield Bereich werden die Schulden dringend benötigt, damit die Insolvenz vermieden wird. Hier geht es nicht um Wachstum oder Investitionen, sondern ums Überleben. Das war nie relevanter als heute.

Die Schulden, die im High Yield Segment ausgegeben werden, brauchen Firmen, um ihre Schulden zu refinanzieren. Der Anteil der frischen Schulden, die zur Refinanzierung eingesetzt werden, erreicht inzwischen 80 % (Grafik 2). Seit dem Jahr 2000 lag der Durchschnitt bei weniger als 50 % und seit der Finanzkrise bei knapp 60 %.

Der Anteil ist ansteigend. Ein immer geringerer Teil der Schulden fließt also in das eigentliche Geschäft. Es fließt zunehmend in die Ablösung und Refinanzierung alter Schulden. Das ist sehr heikel. Gerät der Markt in unruhiges Fahrwasser, trocknet der Emissionsmarkt aus. Unternehmen können kein Geld mehr aufnehmen.

Sie müssen aber dringend Schulden aufnehmen, um auslaufende Schulden zu refinanzieren. Können sie das nicht, ist die Insolvenz nicht fern. Je mehr in die Refinanzierung fließt, desto geringer ist der Spielraum. Verwenden Unternehmen z.B. nur ein Drittel der neuen Schulden für die Refinanzierung, bleiben zwei Drittel für andere Zwecke übrig, etwa Investitionen.

Investitionen kann man aufschieben oder streichen. Fällig werdende Anleihen zurückzuzahlen kann man nicht aufschieben. Zurückzahlen geht momentan zu 80 % nur, wenn neue Anleihen ausgegeben werden können. Gerät das ins Stocken, ist Feuer am Dach.

Der Emissionsmarkt darf nicht stocken. Tut er das, bekommen viele Unternehmen innerhalb weniger Monate erhebliche Probleme. Eine nie dagewesene Bankrottwelle würde die Wirtschaft erreichen.

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