Türkei am Ende?

Das neue Venezuela?

Der wirtschaftliche Pfad (hier geht es explizit nicht um Politik), den die Türkei eingeschlagen hat, kann man gut mit demjenigen eines anderes Landes vergleichen – nämlich Venezuelas. Venezuelas Misere begann mit wirtschaftlicher Schwäche. Diese Schwäche wurde vom Ölpreis ausgelöst. Öl hat die Türkei so gut wie keines. Das ist auch nicht wichtig. Der Grund für wirtschaftliche Schwäche ist nebensächlich. Wichtig ist, wie darauf reagiert wird.

Venezuela reagierte auf den Abschwung, indem die Regierung sich immer schneller verschuldete. Die Türkei geht einen ähnlichen Weg. Grafik 1 zeigt den Schuldenstand der Regierung. Seit dem dritten Quartal 2016 ist klar, dass das Land einer Rezession nur mit sehr viel Glück entgehen kann. Um es nicht ganz dem Glück allein zu überlassen, gibt die Regierung Geld mit vollen Händen aus. Die Schulden steigen seit dem dritten Quartal sprunghaft an.

Im Zuge der fast schon senkrechten Schuldenentwicklung verliert auch die Währung dramatisch. Sie verliert schneller als die Schulden steigen. Rechnet man die Schulden in eine härtere Währung wie den Dollar um, zeigt sich, dass die Schulden in Fremdwährung sinken. Das nützt dem Staat natürlich wenig. Es zeigt lediglich wie stark die Währung abgewertet hat.

Währung unter Druck

Die Währung wertet aus mehreren Gründen ab. Da sind einerseits die rasch steigenden Schulden und andererseits die politische Unsicherheit. Wer kann, der bringt sein Geld ins Ausland. Venezuela stoppte diesen Trend durch Kapitalverkehrskontrollen. Mal sehen, ob es in der Türkei auch soweit kommt.

Viele Möglichkeiten hat der Staat langfristig nicht. Die Notenbank ist nicht mehr wirklich unabhängig. Sie hätte die Zinsen schon lange anheben müssen, hält sich aber explizit zurück. So, wie der Präsident höchstpersönlich gegen jegliche geldpolitische Straffung wettert, ist das auch kein Wunder. Man stellt sich nicht gegen den Präsidenten. Das kann nur böse enden.

So wundert es nicht, dass auch die Inflation ansteigt. Grafik 2 zeigt die Schulden, die Währung und den Verbraucherpreisindex. Bei allen drein erkennt man eine Beschleunigung. Dass man diese sogar im Verbraucherpreisindex sieht, ist ein starkes Stück. Normalerweise reagiert dieser langsamer und die Steigerungen erscheinen meist sehr linear. Aktuell ist das anders.

Wie schnell sich die Lage beruhigt, ist ungewiss. Die türkische Notenbank strafft nicht nur nicht die Geldpolitik, sondern lockert sich hinter den Kulissen. Grafik 3 zeigt, dass der Bestand an Staatsanleihen in der Notenbankbilanz zuletzt deutlich zulegte. Die Notenbank beteuert nun, dass sie 2017 keine Anleihen mehr kaufen werde – wer’s glaubt.

Es sieht ganz danach aus, als würde der Staat beginnen, sich durch die Notenpresse zu finanzieren. Es dauert in solchen Fällen – ob Venezuela oder Simbabwe – nicht lange, bis die Inflation davonläuft und es den Menschen letztlich immer schlechter geht. Aus Investmentperspektive ist die Türkei derzeit unattraktiv.

Clemens Schmale

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