Spätestens jetzt sollte jeder nervös werden

Der Aktienmarkt ist unglaublich robust. Die Betonung liegt auf ‚unglaublich.‘ Alle Krisen und Problem perlen am Aktienmarkt ab. Ob es sich bei den Problemen um neue Virusvarianten, sich eintrübendes Konsumentenvertrauen, Geopolitik oder Güterknappheit handelt, alles perlt ab.

Technisch ist der Markt weiterhin solide. Ein Markt kann aus technischer Sicht nur solide sein, wenn es ausreichend Kaufinteresse gibt. Dieses wird derzeit maßgeblich von Privatanlegern bestimmt. Sie geben den Ton an und sorgen für regelmäßig neue Allzeithochs.

Die meisten Privatanleger kaufen Aktien, weil es jeder tut und Aktien in der Vergangenheit (seit März 2020) gut gelaufen sind. Die wenigsten machen sich über fundamentale Gesichtspunkte Gedanken. Markt und Fundamentaldaten müssen daher nicht zwangsläufig übereinstimmen.

Aus fundamentaler Sicht – im Gegensatz zur technischen Sicht – spitzt sich die Lage zu. Das Wirtschaftswachstum hat seinen Höhepunkt hinter sich. Normalerweise sorgt eine Verlangsamung des Wachstums für eine Korrektur. Diese ist bisher ausgeblieben.

Auch wirtschaftliche Schwäche in China und sinkende Einkaufsmanagerindizes, die ebenfalls mit Korrekturen korrelieren, wurden bisher erfolgreich ignoriert. Nun kommt ein weiteres Problemfeld hinzu. Es handelt sich um die Stimmung von US-Verbrauchern.

Mehrere Indizes werden erhoben. Oft ist vom Stimmungsindikator der Universität Michigan zu lesen. Dieser Stimmungsindex erreichte im August ein neues Tief, das sogar unter dem Pandemietief im Frühjahr 2020 lag. Der Index und S&P 500 tendieren zu einem Parallelen Verlauf. Bevor der Markt jedoch korrigiert, kann der Stimmungsindex monatelang fallen. Timing ist da kaum möglich.

Es gibt jedoch auch noch einen anderen Stimmungsindex. Dieser stieg bis Juli an. Im August kam es auch hier zu einem Einbruch (Grafik 1). Bis einschließlich Juli wurde die Lücke zwischen den zwei Stimmungsindikatoren immer größer. Das war nicht das erste Mal. Auch vor dem Crash 2020 oder vor der Finanzkrise kam es zu einer so großen Divergenz.

Im Juli erreichte die Divergenz ein Allzeithoch. Das Hoch an sich ist nicht besorgniserregend, sondern vielmehr, wenn sich die Lücke nach einem Hoch wieder zu schließen beginnt. Genau davon sehen wir möglicherweise den Anfang. In der Vergangenheit kündigte ein solcher Prozess größere Korrekturen an (Grafik 2).

Auch hier gilt, dass das Timing nicht exakt ist. Nach einem Signal kann der Markt noch für einige Monate lang steigen. Bis Jahresende kann also noch alles positiv bleiben. Bis dahin wissen wir auch, ob sich das Signal bestätigt. Tut es das, sind die Tage des unumstößlichen Bullenmarktes gezählt.

Kurzfristig spricht nichts gegen Aktien. Mittelfristig bröckelt es hinter den Kulissen weiter. Eine gewisse Nervosität ist angebracht. Es ist aber noch zu früh, um die Depotausrichtung zu verändern.

Clemens Schmale

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