SEA LTD – Ein Satz in der Guidance wird ausgetauscht und die Aktie stürmt los

• Sea Ltd. Reg.Shs Cl.A(ADRs)/1 DL-,0005 - WKN: A2H5LX - ISIN: US81141R1005 - Kurs: 131,510 $ (NYSE)

Neu: Sea hebt zum ersten Mal seit drei Quartalen die Profitabilitäts-Guidance für Shopee an. Nicht mehr nur: "Mindestens genauso viel adj. EBITDA wie 2025". Weil das unter der Hand bei Umsatzwachstum bedeutet hätte, dass die adj. EBITDA Marge niedriger sein soll.

Der Umsatz beschleunigte von 40 auf 48,1 % oder 7,79 Mrd. USD und lag damit deutlich über dem Konsens von 7,34 Mrd. USD. Das verwässerte EPS von 0,70 USD verfehlte die Erwartung von rund 1,00 USD klar, das bereinigte EBITDA von 917,2 Mio. USD lag mit dem Konsens von rund 919 Mio. USD praktisch im Rahmen. Der Gewinn hinkt dem operativen Gewinn diesmal aber deutlich hinterher, weil die effektive Steuerquote von 25,2 % im Vorjahresquartal auf 35 % sprang.

Shopee

GMV, Gross Orders und Umsatz stiegen auf Rekordniveaus. Die Take Rate kletterte auf 14,6 nach 12,6 % im Vorjahr.

Core Marketplace Revenue, also Transaktionsgebühren und Werbung, wuchs um 65,6 % auf 4,26 Mrd. USD, während Value-added Services (im Kern Logistik) um 9 % zurückging, weil höhere Versandsubventionen gegengerechnet werden. Wie bei MELI mit der gesenkten Free-Shipping-Fee in Brasilien. Wachstum wird bewusst über Lieferkosten erkauft.

Das Shopee adj. EBITDA legte um 12,2 % auf 255,4 Mio. USD zu, die Marge auf GMV-Basis bleibt mit 0,7 % nach 0,8 % im Vorjahr aber weiterhin Rasierklingen dünn.

Wie eingangs beschrieben: Bislang hieß es, dass Shopees adj. EBITDA in absoluten USD 2026 nicht unter dem 2025er-Niveau von 880,6 Mio. USD liegen soll. Jetzt spricht das Management explizit von von 1 Milliarde USD adj. EBITDA für das Gesamtjahr. Das würde bedeuten, dass die adj. EBITDA Marge ggü. 2025 steigen dürfte.

Das Momentum in den diversen Regionen ist weiterhin extrem stark! In Indonesien wuchs das Volumen der Instant-Delivery (Lieferung binnen einer Stunde) um rund 80 % YoY, während die Kosten pro Bestellung um etwa 20 % sanken. Das ShopeeVIP-Treueprogramm wuchs auf über 15 Millionen Mitglieder (+45 % QoQ) und steht in Asien bereits für 24 % des GMV. Bestellungen über Livestreaming und Kurzvideo-Content wuchsen um über 50 % YoY und machen inzwischen mehr als 25 % der physischen Bestellungen in Südostasien aus, unter anderem über eine vertiefte Kooperation mit YouTube und Meta (Bestellungen über Facebook +85 % QoQ).

Brasilien bleibt der am schnellsten wachsende Markt. Das VIP-Programm dort wurde erst im April gestartet und zählt schon über 1 Million Mitglieder. Hier konkurriert man unter anderem auch mit MELI.

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Monee

Der Umsatz von Monee stieg um 58,9 % auf 1,40 Mrd. USD, das Kreditbuch um 62,5 % auf 11,1 Mrd. USD. Die NPL 90+ Quote blieb stabil (leicht verbessert von 1,1 % auf 1 % gegenüber dem Vorquartal). Bei einem derart schnell wachsenden Kreditbuch extrem gut und deutlich besser wie bei MELI. Aber MELI ist in Sachen Kreditbuch-Qualität deutlich transparenter.

Die Rückstellungen für die Risikovorsorge stiegen um 71,5 % auf 555,2 Mio. USD. Solange die NPL-Quote stabil bleibt, ist das kein Problem und normale Buchhaltungsvorschrift.

Einer der positiven Treiber liegt laut Management in der KI-gestützten Kreditvergabe. Die Genehmigungsquote stieg um rund 10 %, ohne dass sich das Risikoniveau verschlechterte, und die Prüfzeit für eingereichte Einkommensnachweise sank um rund 95 %.

Aber auch die Expansion über Shopee hinaus sieht stark aus. Off-Shopee-SPayLater-Kredite machten Ende Juni bereits über 20 % des gesamten SPayLater-Portfolios aus, in einzelnen Märkten sogar bis zu 35 %. Die Nutzerzahl der eigenständigen ShopeePay-App verdoppelte sich YoY, aktuell live in vier Märkten, Brasilien soll folgen. Aktive Kreditnutzer liegen bei über 40 Millionen (+34 % YoY).

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Garena

Gegenüber dem besonders starken Vorquartal (u.a. durch die WM Kampagne getrieben) gingen Bookings (-18 %) und adj. EBITDA (-25,1 %) QoQ zurück. Im Jahresvergleich wuchsen die Bookings weiter um 15,5 % und das adj. EBITDA um 16,7 %.

Free Fire ist weiterhin das wichtigste Game für den ganzen Konzern, weil Garena die Cash-Cow ist und die restlichen Sparten querfinanziert. Umso spannender die zwei neu angekündigten Lizenztitel mit Palworld Online (Lizenz von Pocketpair) und Monster Hunter Outlanders (entwickelt von Tencent auf Basis von Capcoms IP). Mal schauen, ob es gelingt die bestehende Abhängigkeit von einem einzigen Kern-Titel zu verringern.

Ausblick

Sea bestätigt für 2026 ein Shopee-GMV Wachstum von rund 25 % gegenüber dem Vorjahr. Aber das Management warnt vor einem potenziellen Währungsgegenwind durch schwächere Lokalwährungen in den Kernmärkten gegenüber dem US-Dollar. Bedeutet, dass das in lokaler Währung erzielte Wachstum stärker ausfallen kann, als es die in US-Dollar reporteten Zahlen am Jahresende zeigen werden. Ein Punkt, den man bei der Einordnung künftiger Quartale im Kopf behalten sollte.

Der entscheidende Satz bleibt aber die angehobene Shopee Profitabilitäts-Guidance auf über 1 Mrd. USD adj. EBITDA für das Gesamtjahr. Nach zwei Quartalen, in denen die Börse die Kombination aus "hohem Wachstum, aber margenneutrale bis -negative Guidance" zum Anstoß für Sell-offs genommen hatte, liefert Sea einen Lichtblick, dass Skalierung tatsächlich in mehr Marge übersetzt wird, nicht nur in mehr Volumen. Mercadolibre könnte heute auch positiv reagieren, auch wenn beide in Teilmärkten konkurrieren.

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Fazit

Der Umsatzbeat allein hätte die Aktie wahrscheinlich einbrechen lassen. Was zählt, ist die Kombination aus Wachstumsbeschleunigung, starke Take-Rate, stabile Kreditqualität bei Monee trotz Kreditbuchwachstum, und vor allem der ersten echten Anhebung der Shopee-Profitabilitäts-Guidance.

Die Grundthese bleibt dieselbe wie bei MELI und Nu. Alle drei Firmen investieren bewusst in Logistik, Nutzerbindung und Kreditbuch, bevor sie die volle Marge zeigen, und alle drei halte ich persönlich im langfristigen Depot.

Meine Depots vs. Nasdaq

Viel Erfolg wünscht Dir Valentin

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