Schuldenanstieg wegen Corona-Krise: Wirklich kein Problem?

Notenbanken überall auf der Welt finanzieren gerade die Staatshaushalte. Ohne diese Finanzierung wären viele Länder nicht in der Lage, der Coronakrise zu begegnen. Die Steuereinnahmen brechen gerade weg und wenn Panik am Finanzmarkt herrscht, kann man schlecht Billionen an neuen Anleihen platzieren.

Notenbanken griffen ein. Damit erreichten sie zwei Dinge. Einerseits nehmen sie den Staaten die Schulden ab. Andererseits sind Anleger wieder zuversichtlicher. Die Panik wandelte sich in einen Kaufrausch. Anleihen und Aktien werden denen aus den Händen gerissen, die sie noch haben.

Der Eingriff war absolut notwendig. So notwendig war der Eingriff nicht einmal während der Finanz- und Eurokrise und die Eingriffe gewinnen immer mehr Anhänger. Notenbanken vollbringen ja auch ein Wunderwerk. Sie kaufen Staatsschulden auf und reduzieren somit die am Markt verfügbaren Schulden. Vor Beginn von QE in der Eurozone lag die öffentliche Verschuldung bei 9,5 Billionen Euro. Heute sind es nur noch 7,8 Billionen (Grafik 1).

Bis Jahresende dürften die frei verfügbaren Schulden mehr oder weniger stabil bleiben. Möglich machen das Anleihenkäufe in der Höhe von fast einer Billion Euro. Seit der Finanzkrise und seit Beginn von QE ist die Eurozone gewachsen. Die Verschuldung (Schulden zu BIP) ist kräftig gesunken und liegt auf Vorkrisenniveau (Grafik 2).

Die Welt scheint damit in Ordnung zu sein. Es gibt jedoch eine Herausforderung. Notenbanken können die Schulden nicht einfach streichen. Die Schulden bleiben bestehen, selbst wenn sie ohne Ablaufdatum in der Bilanz hocken. Notenbanken können die Schulden nicht verschwinden lassen. Wenn das geschieht, ist die rote Linie überschritten.

Es ist vollkommen klar, dass viele Regierungen das Verschwinden der Schulden sofort unterschreiben würden. Geschieht das, ist die Unabhängigkeit der Notenbank nicht mehr gegeben. Es ist aber genau diese Unabhängigkeit, die das massive Geldmengenwachstum nicht in einer Katastrophe enden lässt.

Es muss Notenbanken möglich sein, selbst wenn es nur in der Theorie ist, die Bilanzsumme wieder zu verkleinern. Sobald Schulden gekauft werden, um sie zu streichen, ist der Damm gebrochen. Damit stehen wir vor einem Dilemma. Solange Notenbanken die Schulden nicht streichen, müssen Regierungen den Schein wahren, dass Schulden etwas bedeuten. Sie müssen also entsprechend haushalten und Pläne vorlegen, wie sie die Schulden bezahlen wollen.

Das sorgt genau für das, was wir in der Eurokrise gesehen haben. Es wird zwar Geld bereitgestellt, aber es braucht einen Plan für Einsparungen. Das hemmt das Wachstum. Es wäre einfacher, wenn Notenbanken einfach unbegrenzt Anleihen kaufen würden und Regierungen die Wirtschaft über Konjunkturprogramme permanent anheizen könnten.

Dazu braucht es das Löschen der Schulden in der Notenbankbilanz. Genau das darf nicht geschehen, damit Geld seinen Wert behält und nicht innerhalb kurzer Zeit wertlos wird. Damit ist auch klar, dass die horrenden Schulden, die jetzt angehäuft werden, nicht einfach verschwinden werden. Das wird das Wachstum in den kommenden Jahren bremsen. Die Schulden werden schwer auf der Wirtschaft lasten, zumal es diesmal nicht nur Staaten sind, die sich massiv verschulden, sondern auch Unternehmen. Das ist ein derzeit absolut unterschätztes Problem.

Clemens Schmale

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