Referendum in Italien: Äußerst relevant!

Aufgrund mehrerer Indikatoren ließ sich ableiten, dass der Markt das Referendum für ziemlich irrelevant hielt. Dazu gehörte die Entwicklung der Renditen italienischer Staatsanleihen ebenso wie eine solide Performance des italienischen Aktienmarktes in den letzten Handelstagen vor dem Referendum.

Ein Indikator, die implizite Volatilität, war erhöht. Das deutete die Erwartung an, dass der italienische Aktienmarkt nach dem Referendum größere Bewegung zeigen würde als die anderen europäischen Märkte. Blickt man auf die heutige Entwicklung, dann war selbst dieser vorsichtige Schatten, den das Referendum auf die Börse warf, übertrieben.

Für den italienischen Markt war das Referendum praktisch bedeutungslos. Der Aktienmarkt eröffnete zwar 2 % im Minus, um dann rasch um 3,5 % zu steigen und schloss dann fast unverändert. Die Rendite für 10-jährige Anleihen bewegte sich heute unterm Strich ebenfalls so gut wie nicht vom Fleck. Nach einem Satz nach oben sinkt die Rendite seit dem frühen Abend wieder.

Das Referendum kann man derzeit als Non-Event für den italienischen Markt beurteilen. Das Ergebnis der Abstimmung war im Rest Europas jedoch alles andere als irrelevant. Man kann schon fast soweit gehen und sagen: Europa springt vor Freude an die Decke. Der Dax machte einen ebenso kräftigen Satz nach oben wie Indizes überall in Europa. Kein einziger Markt im Euroraum sackte ab. Bis auf Luxembourg und Lettland, die leicht im Minus schlossen, konnten alle anderen Indizes mit bis zu 1,5 % im Plus schließen. Vom Euro braucht man gar nicht sprechen.

Der Euro hüpft gegenüber dem Dollar 2 % nach oben. Man hat fast den Eindruck, das Nein der Italiener zur Verfassungsreform habe der Eurozone Stabilität und einen Wachstumszauber eingehaucht. Die Begeisterung kennt kaum Grenzen.

Das sind merkwürdige Entwicklungen. Eine solide Bewertung kann man wohl erst in einigen Tagen vornehmen. Oftmals dreht das Sentiment nach der Erstreaktion, doch schon jetzt lässt sich die Frage stellen: Was ist da eigentlich mit dem Markt los?

Bei potentiell einschneidenden Ereignissen wie dem Referendum in Italien, welches nun wohl zu einer handfesten politischen Krise führen wird, hat der Markt mehrere Handlungsmöglichkeiten. Der Markt kann ein bestimmtes Ergebnis vorwegnehmen und dieses Einpreisen. Der Markt kann das Ereignis im Vorfeld ignorieren und erst nachträglich zu einem Schluss kommen oder der Markt preist ein Resultat ein, welches so dann nicht eintritt. Es folgt ein rascher Stimmungsumschwung.

Nun konnte jeder mit dem Nein rechnen. Das war eingepreist. Wieso reagiert der Markt dann jedoch auf das erwartete Ergebnis so deutlich? Das macht vorne und hinten keinen Sinn. Um es anders zu formulieren: der Markt beginnt eine Erleichterungsrallye, ob wohl genau das eingetreten ist, was erwartet wurde.

Persönlich habe ich da meine Probleme das einzuordnen. Es scheint fast so, als würde der Markt derzeit einfach anspringen, weil eine Wahl stattgefunden hat. Das Ergebnis ist vollkommen irrelevant. Das war letztlich beim Brexit ebenso wie bei Trump, auch wenn bei Brexit und Trump nicht das erwartete Ergebnis eintrat. Wie dem auch sei, es scheint vollkommen ausreichend zu sein, dass überhaupt abgestimmt wurde. Hält dieser Trend so an, dann können wir uns auf das Superwahljahr 2017 freuen.

Clemens Schmale

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