PDD – Vor den Quartalszahlen noch ein Aktien-Schnäppchen schießen? Oder gilt "too good to be true?"

• PDD Holdings Inc - WKN: A2JRK6 - ISIN: US7223041028 - Kurs: 117,680 $ (Nasdaq)

Im abgelaufenen Quartal zählte PDD zu der zweitgrößten Position bei David Teppers Investmentgesellschaft. Daher blicken wir in diesem Artikel auf das Unternehmen. Vorab: Fundamental sieht das Unternehmen wie ein "no-brainer" aus, aber es gibt Risiken. Am Donnerstag wird PDD vorbörslich Zahlen vorlegen.

Die Geschichte von PDD

PDD Holdings, die Muttergesellschaft der Plattformen Pinduoduo und Temu, hat sich in Rekordzeit zu einem der führenden Akteure im globalen E-Commerce entwickelt. Das Unternehmen, das 2015 gegründet wurde, verzeichnete bereits 2016 einen Umsatz von etwa 72 Millionen USD. Sieben Jahre später, im Jahr 2023, hatte sich dieser Wert um das 490-fache auf 35 Milliarden USD gesteigert. Mit dieser Wachstumsrate wurde PDD das schnellste Unternehmen der Geschichte, das eine Marktkapitalisierung von 100 Milliarden USD erreichte – innerhalb von nur fünf Jahren, verglichen mit 18 Jahren bei Amazon.

Einzigartiges Geschäftsmodell als Wachstumsbasis

Pinduoduo und Temu agieren als Drittanbieter-Marktplätze, die Käufer und Händler verbinden. Ihr Geschäftsmodell unterscheidet sich deutlich von traditionellen E-Commerce-Plattformen. Während herkömmliche Plattformen auf zielgerichtetes Suchen und ein individuelles Einkaufserlebnis setzen, verwendet Pinduoduo ein feedbasiertes Shopping-Modell, das auf den Präferenzen der Nutzer basiert. Dies ermöglicht Käufern, Produkte zufällig zu entdecken, die sie möglicherweise nicht aktiv gesucht hätten. Gleichzeitig sammelt Pinduoduo Nutzerdaten, um Händlern präzise Empfehlungen für Produktionsmengen zu geben, wodurch ein nachfrageorientiertes Produktionsmodell geschaffen wird.

Ein weiteres zentrales Element des Erfolgs ist das "Gruppenkauf"-Modell. Käufer können Gruppen bilden und durch gemeinsame Bestellungen Rabatte erhalten. Dieses Modell hat erheblich zur Skalierung der Nutzerbasis beigetragen, da es einen direkten finanziellen Anreiz bietet, neue Mitglieder zu werben. Solche innovativen Ansätze waren entscheidend für das explosive Wachstum der Plattform.

PDD hat E-Commerce durch Gamification neu definiert. Über Mechanismen wie kostenlose Produktgeschenke, "Preis-Chop"-Aktionen, tägliche Check-ins, Ranglisten und Minispiele hat Pinduoduo seine monatlich aktiven Nutzer in nur fünf Jahren um das 50-Fache gesteigert. Diese Maßnahmen trugen dazu bei, die Plattform viral zu verbreiten und eine hohe Nutzerbindung zu erzielen.

Der internationale Erfolg von Temu

Temu, PDDs Plattform für internationale Märkte, wurde im September 2022 gestartet und erreichte nur zwei Wochen später die Spitzenposition unter den Shopping-Apps in den USA. Diese Führungsposition hat Temu in über 80 Ländern behauptet. Prognosen zufolge wird Temu im Jahr 2024 einen GMV (Bruttowarenwert) von 50 Milliarden USD erzielen, wovon 18 Milliarden USD (36 %) aus dem US-Markt stammen. Im April 2024 machten die monatlich aktiven Nutzer von Temu bereits 22 % der globalen E-Commerce-Nutzer aus – ein beispielloses Wachstum in so kurzer Zeit.

Temu verfolgt zwei Geschäftsmodelle: Vollständig verwaltete und teilweise verwaltete Transaktionen. Während das vollständig verwaltete Modell einen höheren Umsatzanteil am GMV erzielt (bis zu 40 %), bietet das semi-verwaltete Modell Flexibilität und macht bereits über 20 % der US-Verkäufe aus. Ein treibender Faktor für diese Umstellung war der mögliche Wegfall von regulatorischen Vorteilen (de minimis provisions), die bisher den Import kleiner Warenmengen erleichtert haben.

Ein Alleinstellungsmerkmal

Ein Alleinstellungsmerkmal von PDD ist das C2M-Modell (Consumer-to-Manufacturer). Dieses Modell nutzt die Daten von Hunderten Millionen Nutzern, um Konsumtrends vorherzusagen und Händlern zu helfen, Produktionsentscheidungen zu treffen. Dadurch wird der traditionelle, angebotsorientierte Einzelhandel durch ein nachfrageorientiertes Modell ersetzt. Händler profitieren von garantierter Nachfrage, während Verbraucher von niedrigeren Preisen profitieren, da Zwischenhändler und ineffiziente Lieferketten wegfallen.

Das C2M-Modell ermöglicht es PDD zudem, Skaleneffekte zu erzielen, die kleineren Lieferanten sonst oft verwehrt bleiben. Dies verschafft Händlern einen Wettbewerbsvorteil gegenüber größeren Konkurrenten und macht PDD zu einem äußerst attraktiven Partner im E-Commerce.

Einnahmequellen

PDD generiert Umsätze über zwei Hauptsegmente:

Online-Marketing-Dienste: Händler zahlen für Werbeanzeigen, die algorithmisch auf der Plattform angezeigt werden. Die Einnahmen basieren auf Impressionen und Klicks. Interessanterweise zahlen Händler im Voraus für diese Dienste, was PDD einen negativen Cashflow-Zyklus verschafft. Die Take-Rate, also der Umsatzanteil am GMV, stieg von 1,2 % im Jahr 2017 auf 4,2 % im Jahr 2023, bleibt aber im Vergleich zu anderen Plattformen moderat.

Transaktionsdienste: Dieses Segment umfasst Abwicklungsdienste und Gebühren für abgeschlossene Verkäufe. Während Pinduoduo hauptsächlich durch Werbung monetarisiert wird, erzielt Temu höhere Einnahmen pro GMV, da es Aufschläge auf die Preise der Lieferanten erhebt. Im vollständig verwalteten Modell von Temu liegt dieser Anteil bei bis zu 40 %, im semi-verwalteten Modell bei niedrigen zweistelligen Werten.

Risiken

Trotz des beeindruckenden Wachstums stehen PDD und Temu vor Herausforderungen. Der mögliche Wegfall der de minimis provisions könnte die Kostenstruktur beeinflussen. Dennoch zeigt der strategische Übergang zum semi-verwalteten Modell, dass PDD flexibel auf Veränderungen reagiert.

Mit innovativen Geschäftsmodellen, starker internationaler Präsenz und datengetriebenem Wachstum hat PDD das Potenzial, seine Erfolgsgeschichte fortzuschreiben. Der Fokus auf C2M und Gamification, kombiniert mit der Expansion von Temu, macht PDD zu einem Vorreiter im globalen E-Commerce. Angesichts der Wachstumsrate und der strategischen Anpassungsfähigkeit bleibt PDD ein Unternehmen, das die Entwicklung der Branche weiterhin prägen wird.

👉 Ein kritischer Kommentar von mir: PDD HOLDINGS - Täuscht sich die Wall Street bei Temu?

Ein Blick auf die letzten Ergebnisse, die für - 35 % sorgten

Die Aktien der Temu-Mutter PDD Holdings verloren nach den letzten Zahlen 35 % und das KGV basierend auf den erwarteten Gewinnen der nächsten zwölf Monate liegt bei spottbilligen 9,5. Die Free-Cashflow-Rendite bei sagenhaften 11,26 %, die Gewinnmargen bei 29 %, der Verschuldungsgrad ist bei nahezu 0. Außerdem sollen die Umsätze über die nächsten drei Jahre im Schnitt mit 36,5 % p.a. und der Gewinn mit 40 % wachsen.

Berücksichtigt man das erwartete Gewinnwachstum, kommt man auf ein Price-Earnings-to-Growth-Ratio (PEG-Ratio) von 0,46, was eine deutliche Unterbewertung signalisiert, oder eben auch die Skepsis gegenüber dem chinesischen E-Commerce-Giganten und der Sorge, dass die Wachstumsraten nicht mehr aufrechterhalten werden können.

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Gilt jetzt der Temu-Werbeslogan: "Shop like a Billionaire"?

PDD verzeichnete ein Umsatzwachstum von 86 % im Vergleich zum Vorjahr und erzielte einen Gesamtumsatz von 97,06 Mrd. RMB. Dieser Wert lag jedoch unter dem Konsens von 100 Mrd. RMB.

Das ist kein Beinbruch! Es beunruhigen allerdings die Kommentare des Managements. Was dieses sagt, erfährst Du in folgender Analyse, bevor wir auf das Geschäftsmodell eingehen.

Q2 2024 Finanzergebnis

Nach Umsatzwachstumsraten von nahe 120 % in den vergangenen beiden Quartalen wurden es im Q2 2024 starke 86 % bei fast 100 Mrd. RMB Gesamtumsatz. Der bereinigte Gewinn pro Aktie lag mit 23,24 RMB deutlich über den Erwartungen von 20,43 RMB. Der operative Gewinn stieg um 156 % auf 32,56 Mrd. RMB, und die Betriebsmarge erreichte 36 %, was die Schätzungen von 29 % deutlich übertraf.

Trotz dieser beeindruckenden Wachstumsraten blieb der Umsatz aus Transaktionsdiensten hinter den Erwartungen zurück. Dieser stieg zwar um 234 % auf 47,94 Mrd. RMB, lag aber leicht unter den Schätzungen (51,4 Mrd. RMB).

Besonders auffällig ist das deutliche Abflauen des Wachstums der Online-Marketing-Umsätze (29 % YoY im Vergleich zu 56 % YoY im Q1 2024).

Der Nettogewinn von Pinduoduo stieg um 144 % auf 32,01 Mrd. RMB, während der Netto-Cashflow aus operativen Tätigkeiten im Vergleich zum Vorjahr von 23,40 Mrd. RMB auf 43,79 Mrd. RMB anstieg. Diese positive Entwicklung wurde trotz des verlangsamten Umsatzwachstums und des intensiven Wettbewerbs im chinesischen Markt erzielt.

Folgende Kommentare drücken aber deutlich auf das Gemüt!

Lei Chen, Co-CEO von Pinduoduo, wies in seiner Stellungnahme auf die bevorstehenden Herausforderungen hin und betonte, dass das Unternehmen weiterhin auf eine qualitativ hochwertige Entwicklung und den Aufbau eines nachhaltigen Ökosystems hinarbeiten werde. Diese Strategie könnte jedoch kurzfristige Einbußen und eine mögliche Abnahme der Rentabilität mit sich bringen. Der VP of Finance hob ebenfalls die Konkurrenz und die externen Herausforderungen hervor, die das Umsatzwachstum und die Rentabilität in den kommenden Quartalen belasten könnten.

TEMU

Da die weltweit bekannte Shopping-Plattform Temu nicht gesondert reportet wird, muss man hier auf Schätzungen zurückgreifen. Laut Citi soll Temu im Q2 2024 einen Nettoumsatz von etwa 37,4 Mrd. RMB (ca. 5,1 Mrd. USD) erzielt haben, was 78 % der gesamten Transaktionsumsätze und 39 % des Gesamtumsatzes von Pinduoduo ausmacht.

Temu könnte in diesem Zeitraum ein Bruttowarenvolumen (GMV) von fast 10,7 Mrd. USD erreicht haben! Im Jahr 2019 war Amazons Bruttowarenvolumen noch mehr als doppelt so groß wie das von Pinduoduo. Für das Jahr 2024 wird prognostiziert, dass das Bruttowarenvolumen von Pinduoduo nur noch etwa 13 % hinter dem von Amazon liegen wird.

Earnings Call

Im Earnings Call nannte das Management mehrere neue Herausforderungen. Dazu zählen Veränderungen in der Verbrauchernachfrage, zunehmender Wettbewerb im Inland und ein schwieriges globales Umfeld.

Als Antwort auf diese veränderten Gegebenheiten arbeitet PDD intensiv mit Marken und hochwertigen Händlern zusammen, um maßgeschneiderte Produkte anzubieten, die den vielfältigen Bedürfnissen der Verbraucher entsprechen. Gleichzeitig investiert das Unternehmen in seine Lieferketten, unterstützt die Landwirtschaft und stärkt die digitale Kompetenz im Fertigungssektor. Außerdem tritt PDD in eine Investitionsphase ein und rechnet damit, dass die Gewinne im dritten Quartal zurückgehen werden. Hochwertige Händler möchte PDD durch eine geplante Reduzierung der Transaktionsgebühren um 10 Mrd. RMB in den kommenden zwölf Monaten unterstützen.

Das Unternehmen betonte im Call, dass es eine gewisse Zeit dauern wird, bis sich diese Investitionen in Form von Gewinnwachstum auszahlen, und weist darauf hin, dass der Wettbewerb und externe Herausforderungen zu Schwankungen in den Umsätzen und einem Rückgang der Rentabilität führen könnten. Aus diesem Grund hält PDD Kapitalrückflüsse an Aktionäre, wie Aktienrückkäufe oder Dividenden, derzeit für unangebracht, da der Fokus auf dem Aufbau eines gesunden Ökosystems liegt, das hochwertige Händler fördert.

Auf den internationalen Märkten legt PDD besonderen Wert auf Sicherheit und Compliance, da dynamische äußere Bedingungen zu betrieblichen Schwankungen führen können. In diesen Märkten konzentriert sich das Unternehmen daher auf seine Kernkompetenzen, einschließlich der Stärkung der Lieferkette und der Servicefähigkeiten.

Ausblick & Fazit

Pinduoduo sieht sich mit einem intensiveren Wettbewerbsumfeld in China konfrontiert, insbesondere durch Mitbewerber wie Alibaba oder JD.com, die verstärkt preiswerte Produkte anbieten. Auch Amazon möchte mit "Amazon Haul" in den Billigpreis-Kampf ziehen. Zudem könnte die zunehmende Zahl von Beschwerden, insbesondere aus westlichen Märkten über Temu, eine Herausforderung darstellen. Die Begriffe "Temu" und "Ramsch" wirst Du wohl häufig in einem Zug lesen.

Die Kommentare des Mangement zur Rentabilität und Wachstum verstimmen die Anleger deutlich und überschatten die an sich guten Ergebnisse. Rein bewertungstechnisch ist Pinduoduo eine extrem attraktive Kaufgelegenheit. Allerdings muss PDD seine Fähigkeit unter Beweis stellen, in einem zunehmend anspruchsvollen Marktumfeld zu bestehen und die Wachstumsraten annähernd zu verteidigen.

Ich hatte nach dem Crash damals eine kleine Position gehalten, die ich aber in den China-Hype wieder verkauft habe. Aktuell habe ich nach den letzten Aussagen des Managements und der mangelnden Transparenz kein Interesse an einer Position.

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