Nach der Finanzkrise: Erholung hat noch Potenzial

Für viele geht die Erholung viel zu langsam voran. In den USA träumt man von Wachstumsraten jenseits der 3 %-Marke. In Europa wäre man vermutlich schon damit zufrieden, wenn sich die Wachstumsdifferenzen der Länder zueinander verringern würden. Während Länder wie Spanien, Irland und Deutschland unter Volldampf stehen, siechen Italien und Griechenland vor sich hin.

Die Finanzkrise ist global noch lange nicht abgehakt

Einige Länder befinden sich noch mitten drin. Dazu gehört etwa auch Italien. Italien hat in der Krise auf großangelegte Bankenrettungen verzichtet. Das rächt sich nun, denn die Bilanzen der Banken sind immer noch schwach. In vielen anderen Ländern, in denen Steuerzahler Banken retten mussten, konnten wenigstens die Bilanzen bereinigt werden.

Solange die Finanzkrise nicht überall abgehakt werden kann, indem Banken ihre faulen Kredite loswerden, wird es bei sehr unterschiedlichem Wachstumstempo bleiben. Global betrachtet geht die Erholung weiter, doch sie ist regional sehr verschieden. Immerhin zeigt sich ein vorsichtig positiver Trend. Anstatt auf eine Beschleunigung zu hoffen, ist dieser Trend eigentlich gut. Es deuten sich keine übermäßigen Exzesse an.

Immobilenmärkte von Exzessen noch weit entfernt

Das sieht man anhand des Immobilienmarktes besser als an jedem anderen Indikator. Der Internationale Währungsfonds erstellt einen globalen Hauspreisindex (Grafik 1). Der Exzess zwischen 2002 und 2008 ist relativ eindeutig zu erkennen. Dabei handelte es sich nicht nur um ein US-Phänomen. Auch wenn die Krise vom dortigen Immobilienmarkt ausging, konnte man im Rest der Welt nicht gerade Vernunft erkennen.

Der globale Hauspreisindex ist ein gleichgewichteter Index aus 57 Ländern. Der Anteil, den die US-Preise an dem Index ausmachen, lag bei 1/57. Es waren also sehr viel mehr Länder an dem Boom beteiligt. Im Prinzip war die ganze Welt daran beteiligt.

Grafik 2 zeigt drei Gruppen von Ländern. Die „Gloom“ Gruppe ist jene Gruppe, die wie die anderen Gruppen auch bis 2008 einen Boom vorweisen konnten. Nach Platzen der Blase ging es steil bergab und der Immobilienmarkt konnte sich bisher nicht erholen. Zu dieser Gruppe gehören Länder wie Griechenland, Brasilien, aber auch die Niederlande und China. China erlebt gerade wieder einen Boom, allerdings ist dieser auf die großen Ballungszentren beschränkt. Von einem allgemeinen Exzess bis ins letzte Bergdorf kann man nicht sprechen.

Zu den Boom and Bust Ländern zählen Staaten wie die USA, Neuseeland und Deutschland. Auch hier kam es zu einem Rückgang der Preise, doch inzwischen erholen sich die Märkte wieder. Im Durchschnitt liegen die Preise noch unterhalb ihrer Hochs aus 2008, doch bewegen sich wieder darauf zu.

Eine dritte Gruppe an Ländern hatte niemals wirklich eine große Krise. In Staaten wie Australien oder Südkorea gaben die Preise nur für wenige Monate nach. Der Vorkrisenboom setzte sich nahtlos fort.

Der Immobilienmarkt bleibt der wichtigste Indikator für die Gesundheit einer Wirtschaft. Privathaushalte nehmen hohe Schulden für Immobilien auf, die sie viele Jahre oder Jahrzehnte begleiten. Geht etwas schief, dann richtig. Können sich Haushalte erst die Zinsen nicht mehr leisten und werden Immobilien notverkauft oder von Banken auf den Markt geworfen, droht ein Teufelskreis. Viele Menschen verlieren ihr gesamtes Vermögen, weil fast das ganze Vermögen in der Immobilie steckt.

Nun sind es allerdings die Haushalte, die die Wirtschaft am Laufen halten. Es sind Privatpersonen, die konsumieren. Wird nicht konsumiert, dann wird auch nicht investiert. Geht es den Immobilienbesitzern schlecht, weil die Preise sinken oder die Zinsen zu hoch steigen, kann die Wirtschaft nicht rund laufen.

In Deutschland lebt ungefähr die Hälfte der Menschen im Eigenheim. Im europäischen Durchschnitt sind es 70 %. Probleme auf dem Immobilienmarkt graben gleich einem Großteil der Bevölkerung das Wasser ab.

Einige Märkte befinden sich derzeit in der Überhitzung. Im Gegensatz zu 2007/08 handelt es sich dabei jedoch nicht um einen undifferenzierten Exzess, sondern um ein Angebotsproblem. In Ballungszentren wächst die Bevölkerung schneller als das Angebot der Immobilien. Es gibt also fundamentale Gründe für den Preisanstieg.

Viele europäische Länder befinden sich in einem moderaten Aufschwung. Italien, Griechenland usw. sind davon noch weit entfernt, ebenso rohstoffexportierende Entwicklungs- und Schwellenländer wie Brasilien. In den USA ist der Zyklus schon weit fortgeschritten. Die Welt läuft in sehr unterschiedlichen Geschwindigkeiten. Die einen stört das, weil nur im globalen Gleichschritt überdurchschnittlich hohe Wachstumsraten erzielt werden können. Für die anderen ist das durchaus willkommen. Sind nicht alle Wirtschaften gleichgeschaltet, sind Exzesse weniger wahrscheinlich.

Vermutlich wird es in den kommenden Jahren zu einer gewissen Rotation kommen. Die Outperformer von heute werden es morgen schwer haben und umgekehrt. Das ist nicht aufregend, aber besser als eine Überhitzung der globalen Wirtschaft, wie wir es 2008 gesehen haben.

Die wirtschaftliche Erholung, die durch die unterschiedlichen Geschwindigkeiten global noch lange anhalten kann, muss sich übrigens nicht automatisch in immer höher steigenden Aktienkursen widerspiegeln. Viel Fantasie wurde bereits vorweggenommen. Zudem hat der Markt gerade Ende 2016 eine Beschleunigung des Wachstums eingepreist. Derzeit sieht es so aus, als würde genau das nicht passieren.

Clemens Schmale

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