Mythos Deflation

Seit es Notenbanken gibt, war deren Aufgabe praktisch durchgehend immer die Bekämpfung von Inflation. Konstant hohe Preissteigerungen waren an der Tagesordnung. Die Wahrnehmung des Mandats „Preisstabilität“ konnte früher nie anders interpretiert werden, als dafür zu sorgen, dass die Inflationsrate im Rahmen bleibt. Es gab ja Zeiten, da waren Teuerungsraten um 5% eher die Regel als die Ausnahme.

Heute ist das anders. Das Inflationsniveau hat sich in den Industrienationen eingependelt zwischen 0 und 2%. Die letzten Jahre waren geprägt von Disinflation, also abnehmenden Inflationsraten. Und die Notenbanken sehen jetzt die Wahrung der Preisstabilität „nach unten“ als ihre neue Kernaufgabe an.

Dafür gibt es verschiedene Gründe. Zum einen hat sich die hedonische Berechnungsmethode durchgesetzt. Das bedeutet, dass Qualitätssteigerungen von Produkten bei der Ermittlung der Inflationsrate berücksichtigt werden, was allerdings häufig schwierig bis unmöglich ist. Zum anderen hat die Globalisierung dazu geführt, dass typische Konsumprodukte in nahezu beliebigen Mengen günstig produziert werden können. Der technische Fortschritt sorgt dafür, dass die Produktionskosten stetig abnehmen. Ferner schwächt sich das Wirtschaftswachstum langsam aber sicher weltweit ab. Das ist der sogenannte „Basiseffekt“. Je größer eine Wirtschaft ist, desto eher gehen die Wachstumsraten zurück. Das ist sehr leicht nachvollziehbar.

Zuletzt haben außerdem ökonomische und politische Anpassungsmaßnahmen in einigen Euroländern dazu beigetragen, dass das verfügbare Realeinkommen gesunken ist. Eine logische Folge davon ist, dass auch die Preise nicht mehr stark steigen können. Oder sogar fallen. Deflation „droht“!

Wie Sie der öffentlichen Berichterstattung entnehmen können, heißt das neue Schreckgespenst also Deflation.

Der Begriff Deflation ist wahrscheinlich noch stärker negativ konnotiert als Inflation. Er steht für eine nicht nur einmalige, sondern länger anhaltende Periode von fallenden Preisen, gemessen anhand eines Warenkorbs, aus dem sich ein Index ergibt. In Europa ist das der HVPI (Harmonisierter Verbraucherpreisindex).

Es ist Notenbanken und Politik mit Hilfe von unkritischen Journalisten gelungen, einen Mythos um das Thema Deflation zu erschaffen. Neuerdings ist es das Allerschlimmste auf der Welt, wenn die Inflationsrate dauerhaft unter 2% liegt. Gebetsmühlenartig wird eine „deflationäre Abwärtsspirale“ beschworen. Ein gängiges Argument ist z.B., dass Konsumenten in Erwartung fallender Preise Ausgaben verschieben. Dadurch würde dann die Nachfrage sinken, die Preise weiter fallen, usw.

Das ist natürlich absoluter Quatsch. Es basiert auf einem theoretischen Modell, das einen 100% rationalen Homo oeconomicus unterstellt. Allerdings würde selbst der hypothetische HÖ sich schwer tun, bei niedrigen Deflationsraten eine Ausgabe zu verschieben. Ein bekannter SPIEGEL-Kolumnist, glühender Verfechter der These dass Deflation das Übelste ist was uns drohen kann, behauptete kürzlich ernsthaft , dass eine Familie z.B. den Kauf eines Kühlschranks aufschieben könnte, weil er im Folgejahr billiger sein könnte. Dazu müssen Sie wissen: wenn wir von Deflation sprechen, sind in der Regel Raten von -0,1 bis -1% gemeint.

Selbst in Japan, das Paradebeispiel für die angeblich desaströsen Auswirkungen von Deflation, lag die höchste Deflationsrate bei -1,67% (2009). Im Jahr davor waren es +0,39%, davor +0,70%, und danach -0,4%.

Bei so einer schlimmen Geldaufwertung verblasst natürlich die japanische Inflationsrate z.B. von +21% im Jahr 1974 völlig!

Über Japan müsste ich einen eigenen Artikel verfassen, denn gerade dieses Paradebeispiel der „Deflationisten“ taugt überhaupt nicht. Deflation war hier in keinster Weise eine Ursache von Problemen, sondern die Folge von Exzessen. Die angeblichen Abwärtsspiralen sind eine Erfindung. Doch dazu mehr in einem separaten Artikel.

Wichtig: Man sollte nun auf keinen Fall denken, dass Deflation unter allen Umständen ungefährlich ist. Würden die Preise auf breiter Front über mehrere Jahre um z.B. 5% p.a. fallen, wäre das schon sehr bedenklich. Schließlich sind viele Preise rigide, wie z.B. Löhne und Mieten. Da könnten Unternehmen schon in arge Probleme kommen. Von den Schwierigkeiten von Schuldnern ganz zu schweigen.

Aber wenn Deflation z.B. durch sinkende Energiekosten begünstigt wird, dann verdienen eben ein paar Energiemultis weniger. Na und?

Wenn Deflation z.B. durch Rationalisierung und technischen Fortschritt begünstigt wird, dann sinken ja auch die Produktionskosten. Wo ist das Problem?

Wenn Deflation durch sinkende Löhne entsteht, weil die Regierung gezwungen wird, Reformen durchzusetzen, die dringend nötig sind, dann sind leicht deflationäre Tendenzen die logische Konsequenz. Will man dann der Bevölkerung ernsthaft auch noch steigende Preise als positiv verkaufen, wenn diese ohnehin am Existenzminimum herumkrebst?

Kommen wir zum Kern der verzweifelten Deflationspropaganda. Es geht im Wesentlichen um drei Dinge:

1. Die Zinsen so lange wie möglich unten halten
2. Die Schulden so weit wie möglich inflationieren
3. Im Währungskrieg mithalten und eine zu starke Aufwertung der eigenen Währung verhindern

Sowohl Fed als auch EZB haben bereits erklärt, dass das Inflationsziel (um die 2%) die Steuergröße Nummer 1 für die Zinsen bleibt. Das verschafft allen Marktteilnehmern und insbesondere Staaten Luft.

Die „Nebenwirkungen“ dieser Politik sind immens und ebnen den Weg für eine neue Finanzkrise. Die relativen Preise werden in massivstem Ausmaß manipuliert. Die rabiaten Teuerungsraten bei Immobilien und Vermögenswerten generell gehen aber gerade nicht in die offizielle Teuerungsrate mit ein. Hier bauen sich gigantische Blasen auf, während die Notenbanken sich für quasi nicht zuständig erklären. Schon ist vergessen, wo die Finanzkrise ihren Ursprung nahm. Im Immobilienmarkt und der Verbriefung von Hypothekenforderungen. Wir sind auf dem besten Wege zurück ins Jahr 2008.

Ihr

Daniel Kühn

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