Megacaps - ist das noch eine faire Bewertung?

Als Anleger fragt man sich manchmal wirklich, was den anderen Anlegern so durch den Kopf geht. Immerhin sind es die Anleger, die den Wert eines Unternehmens an der Börse bestimmen. Nicht jeder Wert erscheint dabei fair und sinnvoll.

In der aktuellen Berichtssaison darf man ruhig ein paar Zweifel bekommen. Die Aktie von Amazon sprang nach den Zahlen nach oben. Der Umsatz stieg kräftig von 29,1 Mrd. auf 35,7 Mrd. Dollar und der Gewinn von 1,07 Dollar je Aktie auf 1,48 Dollar. Das lässt sich sehen. Die Aktie notiert jedoch bei ca. 930 Dollar. Selbst wenn man den Gewinn großzügig aufrundet (auf 2 Dollar je Aktie) und annualisiert, bleibt ein KGV von 116.

Amazon wächst nach wie vor in hohem Tempo. Vergleicht man jedoch die Bewertung von Amazon mit anderen Unternehmen der Branche, so erscheint der Wert des Unternehmens exorbitant hoch. Ein KGV von 30 wäre angemessen. Amazons Gewinn muss sich also ungefähr vervierfachen, um bei der aktuellen Bewertung vergleichbar zu sein.

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Es steckt viel Fantasie in der Aktie. Das wird insbesondere dann deutlich, wenn man Amazon mit Alibaba vergleicht. Grafik 1 zeigt die größten 10 Unternehmen, die an den US-Börsen gehandelt werden. Alibaba schreibt ein Vielfaches an Gewinn im Vergleich zu Amazon und wächst dabei kein Stück langsamer.

Bei Amazon wird das Cloud Geschäft als Grund für die hohe Bewertung angesehen. Dieses Geschäftsfeld wächst besonders schnell und profitabel. Das mag sein, allerdings ist Amazon nicht alleine auf der Welt. Auch Alibaba hat ein Cloud Business, welches gerade so richtig loslegt.

Insgesamt scheint die Bewertung der größten Unternehmen schon fast zufällig. Berkshire Hathaway streitet sich mit JPMorgan um Rang 2 der Unternehmen mit dem höchsten Gewinn. Bei der Marktkapitalisierung liegen die Unternehmen jedoch auf Rang 6 und 9. Das wirkt vielleicht nicht spektakulär, doch Berkshire – obwohl es den zweithöchsten Gewinn schreibt – trennen 230 Mrd. Marktkapitalisierung von der Nummer 2 nach Unternehmenswert. Bei JPMorgan sind es gleich 330 Mrd.

Beim Ölgiganten Exxon warten Anleger geduldig auf den Rebound des Ölpreises. Obwohl der Gewinn im Vergleich zu den besten Zeiten um 75 % geschrumpft ist, bleibt die Marktkapitalisierung hoch. Wer nach den letzten Jahren jedoch noch immer glaubt, dass der Ölpreis schnell wieder nach oben schnellt, ist schon sehr optimistisch.

Sinnvoll und fair erscheinen die Bewertungen nicht wirklich zu sein – Wachstum und sonstige Perspektiven hin oder her. Anleger scheinen Mega Caps aber einfach zu lieben und an ihnen festzuhalten. Grafik 2 zeigt die Kapitalisierung der größten 100 Unternehmen der Welt im Vergleich zur Weltmarktkapitalisierung. Obwohl diese Mega und Large Caps nur 0,2 % aller Unternehmen an der Börse ausmachen, entfällt ein Viertel der Marktkapitalisierung auf sie. Es war auch schon einmal mehr, doch ein Viertel ist noch immer sehr, sehr viel.

Faire Bewertung liegt wirklich im Auge des Betrachters. Für mich wirkt die Bewertung so mancher Mega Cap Aktie eindeutig unsinnig.

Clemens Schmale

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