Kann Europa wirtschaftlich wieder wachsen?

Die Euphorie zu Jahresbeginn lässt sich kaum in Worte fassen. Anleger, Konsumenten, Analysten – alle sind optimistisch. Fast alle. Viele warnen vor zu hohen Erwartungen. Der Markt erwartet für 2015 einen Aufschwung. Der ist definitiv keine ausgemachte Sache. Der Hauptgrund für diese These: die Entschuldung (Bilanzrezession) hat noch nicht stattgefunden. Das ist weder vollkommen falsch noch vollkommen richtig. Es kommt ganz darauf an, wohin man schaut.

Die meisten öffentlichen Haushalte haben sich nicht entschuldet. Die Schulden, die von Regierungen neu aufgenommen wurden, erreichen immer neue Rekorde. Hier kann man wirklich nicht von einer Konsolidierung sprechen. Auch wenn man die Schulden der Haushalte betrachtet kann man keinen Rückgang erkennen. Grafik 1 zeigt die Summe an Immobilien- und Konsumkrediten sowie das Gesamtvolumen der Kredite und Darlehen in der Eurozone. Bei Privathaushalten hat sich nicht viel getan, beim Gesamtkreditvolumen hingegen schon.

Die Daten sind nicht schlüssig, zumindest auf den ersten Blick. Wer sich nur die aggregierten Daten für die gesamte Eurozone anschaut, der kann kaum schlüssige Daten finden. Davon einmal abgesehen ist es auch nicht so, als seien die Gesamtschulden der privaten Haushalte und Unternehmen gestiegen. Diese liegen ca. 10% unter dem Höchststand vor drei Jahren.

Geht man etwas mehr ins Detail, dann kann man durchaus erkennen, dass die Bilanzrezession stattgefunden hat. Für Zypern, Griechenland und Italien zeigt die zweite Grafik die Differenz vom Hoch zum Tief für Immobilien- und Konsumkredite. In Italien ist die Schrumpfkur nur in Ansätzen erkennbar. In Griechenland und Zypern sind die Rückgänge beachtlich.

In den meisten Ländern findet seit einigen Monaten eine Abschwächung der Kontraktion statt. Der Rückgang des Kreditvolumens ist nicht mehr so stark wie noch im ersten Halbjahr 2014. In einigen Ländern wachsen die Bilanzen wieder. Bei Konsumkrediten in Italien gibt es ziemlich ermunternde Signale. Hier sieht es so aus, als könnte nach der langen Kontraktion wieder Wachstum stattfinden.

Die Bilanzrezession sieht man in den aggregierten Daten kaum, weil die Länder so unterschiedlich sind. Während es in Deutschland keine Kreditklemme gab und das Kreditwachstum auch solide war, waren die Kreditsummen in vielen anderen Ländern rückläufig.
Aktuell sieht es so aus als würden insbesondere Konsumenten wieder Vertrauen schöpfen und mehr Geld ausgeben. Im ersten Halbjahr dürfte der Konsum das Wachstum anschieben. Unternehmen sind noch zurückhaltender. Das kann sich ab dem zweiten Halbjahr ändern und dann wäre der lang ersehnte Aufschwung auf breiter Front endlich da.

Das wird auch vom Geldmengenwachstum bestätigt. Das Gelmengenwachstum zog im Januar deutlich an. Abbildung 3 zeigt Abschwungphasen in der Eurozone und die Jahreswachstumsrate für M1. Für gewöhnlich zeigt ein Rückgang des Geldmengenwachstums einen nahenden Abschwung an. Ebenso ist eine Beschleunigung des Wachstums ein Anzeichen für einen Wirtschaftsaufschwung. Die Zeichen für ein gutes Jahr 2015 stehen gut.

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