Jahresprognosen: Beachten oder ignorieren?

Um zu verstehen, wie sinnvoll Prognosen sind, muss man wissen, wie sie überhaupt zustande kommen. Generell gilt: viele Wege führen nach Rom. Ein Weg ist aber ganz besonders beliebt. Hier geht es um die Ableitung von Kurszielen aufgrund der Gewinnentwicklung der Unternehmen. Es ist ein fundamentaler Analyseansatz und kein charttechnischer.

Dass die Fundamentalanalyse für Prognosen durchaus geeignet ist, zeigt Grafik 1. Dargestellt ist die Entwicklung des Gewinns je Aktie im Vergleich zur Kursentwicklung des S&P 500. Dabei lässt sich sofort erkennen: steigen die Gewinne, dann steigen auch die Kurse. Fallen die Gewinne, dann fallen auch die Preise. So einfach ist das, größtenteils zumindest.

Gewinne und Kurse laufen zwar im Normalfall parallel, aber eben nicht immer. Ende der 70er Jahre stiegen die Gewinne, doch die Kurse zogen nicht mit. Sie fielen sogar. Wegen hoher Inflation und rasant steigenden Zinsen wollte einfach niemand Aktien haben, trotz guter fundamentaler Aussichten.

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Wenn das Fundament eigentlich gut ist, doch niemand kauft, dann fällt die Bewertung. Grafik 2 zeigt dazu das KGV und langfristige Shiller KGV. Ende der 70er Jahre waren Aktien so niedrig bewertet wie lange nicht. Sie waren ein Jahrhundertschnäppchen. Trotzdem dauerte es Jahre, bis Anleger das merkten und zugriffen.

Heute sind Aktien alles andere als ein Schnäppchen, aber jeder will sie haben. Entsprechend hoch ist das KGV. Das veranlasst viele vor einer Korrektur zu warnen. Auch ich sehe die hohe Bewertung als äußerst kritisch und als Belastungsfaktor. Die Frage ist dabei nicht, ob sich das hohe KGV rächt, sondern wann.

Das ist die große Unbekannte, wenn man Prognosen erstellt. Wir wissen, dass Kurse und Gewinne grundsätzlich parallel verlaufen. Bis Ende 2018 steigen die Gewinne vermutlich zwischen 13 % und 18 %. Eine gewisse Unsicherheit gibt es, auch wegen der Steuerreform. Sofern keine plötzliche Rezession daherkommt, sollten die Gewinne jedoch zweistellig steigen.

Nun kann man die einfache Rechnung machen, dass bei einem Gewinnanstieg von 13 % auch die Kurse um 13 % steigen müssen. Diese Annahme ist richtig, aber nur ein Teil der Rechnung. Viel wichtiger ist, was mit dem KGV geschieht. Würde der S&P einfach mit den Gewinnen steigen, könnte er je nach Gewinnwachstum bei 3.000 zu liegen kommen.

Das KGV ist nun aber recht hoch. Wenn es sich wieder ein wenig normalisiert, gewinnt der S&P auf Jahressicht gleich 300 Punkte weniger als bei konstantem KGV. Die Normalisierung des KGV hängt von der Einschätzung der Anleger ab. Sind diese optimistisch, dass das Gewinnwachstum so weitergeht, wird sich das KGV nicht normalisieren und der S&P 500 dürfte das Jahr oberhalb von 3.000 Punkten beschließen.

Das ist ein durchaus vorstellbares Szenario. Die meisten Analysten gehen allerdings von einer leichten Normalisierung des KGV aus. Die Kursziele sind daher nicht gerade überbordend und je nachdem wie mutig ein Analyst ist, kann das Kursziel sehr stark vom Konsens abweichen.

Prognosen sind durchaus interessant. Man muss sich aber immer wieder vor Augen führen, dass sie mit hoher Unsicherheit behaftet sind. Prognosen kommen vor allem durch zwei Annahmen zustande: Gewinnwachstum und KGV. Viel wichtiger als die Prognose selbst ist daher die Logik, die ein Analyst anwendet und welche Argumente er verwendet. Ohne diese Gedankengänge sind Kursziele ziemlich wertlos.

Clemens Schmale

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