Ist die nächste Rezession näher als wir denken?

Es gibt ausreichend Argumente, weshalb der Boom weitergehen sollte. Die Stimmung hellt sich in der Industrie und bei den Konsumenten auf. Das ist die Grundvoraussetzung, dass weiter konsumiert und investiert wird. Das Problem dabei: Es geschieht einfach nicht.

Derzeit warten alle ab. Das gilt für Verbraucher ebenso wie für Unternehmen. Ganz besonders deutlich wird das, wenn man das US-Kreditwachstum betrachtet. Grafik 1 zeigt die Summe ausstehender Bankkredite der Industrie und des Gewerbes. Während der Finanzkrise erhielten Unternehmen kaum noch Kredit. Sie mussten zwangsweise ihre Schulden reduzieren. Sie sanken von 1,6 Billionen Dollar auf 1,2 Billionen.

Inzwischen haben die Schulden mit 2,1 Billionen einen neuen Rekordwert erreicht. Das per se ist schon bemerkenswert, doch viel wichtiger ist der Trend. Im Aufschwung wächst die Verschuldung Monat für Monat. Es gibt kaum Ausnahmen. Seit der Wahl Trumps zum Präsidenten tut sich nichts mehr. Die Kreditsumme stagniert.

Durch die Stagnation der Kreditsumme kollabiert das Kreditwachstum regelrecht. Das ist aus zwei Gründen bedenklich: einerseits deutete stark fallendes Kreditwachstum in der Vergangenheit auf eine Verlangsamung des Wachstums oder eine Rezession hin; andererseits zeigt es, dass von dem Optimismus in der Realwirtschaft nichts ankommt.

Unternehmen und Verbraucher sind gut gelaunt, doch anstatt jetzt zu investieren und zu konsumieren, halten sie ihr Geld beisammen. Das ist schon bemerkenswert. Sie reagieren damit zwar rational auf die Unsicherheit, doch das ist genau das Gegenteil dessen, was die Wirtschaft braucht.

Es wird auf die Steuerreform und Deregulierung gewartet. Solange diese beiden großen Vorhaben nicht im Detail bekannt sind, halten sich Unternehmen zurück. Je länger die Regierung braucht, um die Reformen vorzulegen, desto wahrscheinlicher wird ein Abschwung. Gute Laune allein bringt kein Wachstum. Es braucht schon reale Ausgaben, um für Wachstum zu sorgen.

Ein zweites Problem ergibt sich auf dem Arbeitsmarkt. Grafik 2 zeigt die US-Arbeitslosenrate zusammen mit der neutralen Rate. Die neutrale Rate ist jene, bei der die Wirtschaft bei voller Kapazität läuft, ohne für übermäßige Lohnsteigerungen und Inflation zu sorgen. In der Vergangenheit kam es mehr oder minder rasch immer dann zu einer Rezession, wenn die neutrale Rate unterschritten wurde.

Derzeit pendelt die Rate um den neutralen Wert von 4,7 % herum. Damit ist die Gefahr einer Rezession leicht erhöht, aber nicht akut. Das wird sich im Laufe des Jahres vermutlich ändern. Unternehmen investieren zwar nicht und Konsumenten geben nicht mehr Geld aus, dafür aber werden nach wie vor viele Arbeitsplätze geschaffen. Die neutrale Rate dürfte daher in diesem Jahr soweit unterschritten werden, dass eine Überhitzung der Wirtschaft droht.

Persönlich sehe ich den nächsten Abschwung nicht gleich um die Ecke. Die vordergründig blendende Lage ist jedoch weniger rosig als die meisten glauben. Die Rezessionswahrscheinlichkeit erhöht sich gerade deutlich. Das gilt nicht nur für die USA.

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