Ist das jetzt die große Einstiegsgelegenheit?

Auf diese Frage gibt es eine kurze und eine lange Antwort. Die lange Antwort kommt zuerst. Es lohnt sich nämlich, die Fakten einmal im Detail zu betrachten und in die richtige Perspektive zu rücken. Der Crash war heftig und in vielerlei Hinsicht historisch. Panik greift um sich. In vielen Fällen ist das eigentlich ein antizyklisches Kaufsignal.

In der Praxis ist das etwas komplizierter. Der Dax steht heute dort, wo er Anfang Oktober 2019 stand. Nicht einmal die Kursgewinne eines halben Jahres wurden wieder abgegeben. Das gilt für die meisten europäischen und US-Indizes. Gefühlt war die Korrektur dramatisch, weil sie so schnell verlief. Tatsächlich aber ist der Markt heute kaum günstiger als vor wenigen Monaten. Es handelt sich kaum um ein Jahrhundertschnäppchen.

Es muss natürlich nicht immer gleich das Jahrhundertschnäppchen sein, das man sucht. Wie der Name schon sagt, gibt es das nur alle 100 Jahre. Was für eine Art Schnäppchen haben wir heute also?

Kurz gesagt: keines. Der Gesamtmarkt ist nach wie vor nicht günstig. Auf Basis der noch gültigen Gewinnschätzung für das laufende Jahr ist das KGV des S&P 500 von 19 auf 16,8 gesunken. Das spiegelt vor allem den Kursverlust wider. Mit 16,8 bewegt sich der Markt mehr oder minder im Durchschnitt der letzten 5 Jahre. Um also in Zukunft von steigenden Kursen zu profitieren, muss die Bewertung wieder steigen.

Ob die Bewertung wieder steigen kann, hängt von vielen Faktoren ab. Anleger müssen wieder Zuversicht gewinnen. Das fällt momentan schwer. Vielmehr beginnt erst die Zeit der Gewinnwarnungen. Aller Wahrscheinlichkeit nach werden die Gewinne von Unternehmen in diesem Jahr stagnieren. Da die ursprünglichen Gewinnschätzungen ein Wachstum annehmen, liegt das KGV bei stagnierenden Gewinnen höher (blauer Punkt in der Grafik).

Im Vergleich zu den letzten 5 Jahren ist der Markt dann nicht mehr durchschnittlich bewertet, sondern überdurchschnittlich. Er ist bei einer Gewinnstagnation immer noch teuer. Noch schlechter sieht es aus, wenn die Krise anhält und Europa und die USA in den kommenden Wochen ähnlich wie China lahmlegt. Dann muss man mit einem Gewinnrückgang rechnen.

Bei einem Gewinnrückgang von 10 % würde die Bewertung des Marktes plötzlich so hoch ausfallen wie noch nie in diesem Zyklus. Die kurze Antwort auf die Frage, ob der Markt ein klarer Kauf ist, lautet also ganz eindeutig: Nein.

Das bedeutet nicht, dass die Kurse überhaupt nicht steigen können. Bereits Ende 2019 habe ich auf die hohe Bewertung hingewiesen und der Markt ist trotzdem weiter gestiegen. Es braucht lediglich ausreichend Anleger, die Licht am Ende des Tunnels sehen und wieder an Gewinnwachstum glauben. Aus rein fundamentaler Sicht ist der Kursrückgang keine Gelegenheit. Dafür ist der Markt immer noch zu hoch bewertet.

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