Inflationsdruck: Yellen will weiter in der Fed mitreden

Traut man den Wettplattformen, dann hat Yellen keine guten Chancen, Fed-Präsidentin zu bleiben. Die Wahrscheinlichkeiten sprechen derzeit für Jerome Powell oder Kevin Warsh. Doch Yellen dürfte im Fall, dass ein anderer ernannt wird, Vize-Päsidentin werden. Es scheint ihr sehr am Herzen zu liegen, die Normalisierung der Geldpolitik weiter zu begleiten.

Yellen ist zwar als Taube bekannt (pro lockere Geldpolitik), doch inzwischen ist sie zu der Überzeugung gelangt, dass die Inflation kommt und das Potenzial für Preissteigerungen unterschätzt wird. Die letzten Reden hinterlassen gar den Eindruck, dass es ihre letzte große Aufgabe ist, ihre Kollegen davon zu überzeugen, ob nun als Fed-Chefin oder als Vize-Präsidentin.

Persönlich teile ich ihre Einschätzung. Hinter den Kulissen baut sich Inflationsdruck auf. Dieser kann verschwinden, wenn sich z.B. Chinas Wachstum plötzlich und deutlich abschwächt. Unter der Annahme, dass alles so bleibt wie es ist, muss man mit steigender Inflation rechnen.

Da ist zum einen die Stabilität der Rohstoffpreise zu nennen. Gerade niedrige Ölpreise haben zu einer ungewöhnlich tiefen Inflationsrate geführt. Dieser vorübergehende Faktor verliert immer mehr an Bedeutung. Zum anderen sind Lohnsteigerungen zu erwarten. Der Zusammenhang aus Arbeitslosigkeit und Inflation (Phillips Kurve) schien aufgehoben, doch ganz langsam deutet sich eine Trendwende an. Ab Mitte 2018 ist mit höherem Lohnzuwachs zu rechnen.

Nun fällt auch noch ein letzter Puzzlestein an seinen korrekten Platz. Die Geldumlaufgeschwindigkeit beginnt sich langsam zu normalisieren. Grafik 1 zeigt die Veränderung der Geldumlaufgeschwindigkeit und die Kerninflation. Tendenziell verlaufen beide parallel.

Die Veränderungsrate ist immer noch negativ. Die Umlaufgeschwindigkeit hat sich also noch nicht erhöht. Das ist auch nicht notwendig. Die Geldmenge wächst sehr viel schneller (Grafik 2). Die sinkende Umlaufgeschwindigkeit muss man im Kontext der Geldmengenausweitung sehen. Solange die Geschwindigkeit weniger zurückgeht als die Geldmenge wächst, haben wir real eine höhere Umlaufgeschwindigkeit.

Inflation ist zwar kein monetäres Phänomen, aber Veränderungen der Umlaufgeschwindigkeit sind Ausdruck von mehr Dynamik und Nachfrage. Letzteres bestimmt die Inflation. Man kann also durchaus sagen, dass die Geldmenge und deren Umlaufgeschwindigkeit positive Signale senden.

Zusammengefasst sinkt die Arbeitslosigkeit, die Nachfrage steigt und vorübergehende Faktoren wie niedrige Rohstoffpreise fallen weg. Wenn jetzt keine Inflation kommt, dann wird sie vermutlich niemals zurückkehren.

Clemens Schmale

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