Inflation ist aktuell kein Thema

Notenbanken wünschen sich seit Jahren tendenziell mehr Inflation als weniger davon. Seit der Finanzkrise kämpfen sie gegen sinkende Preise und nicht gegen steigende. Der Kampf gegen Deflation hat die Entscheidungen der Notenbanken in der Coronakrise vereinfacht. Die Deflationswahrscheinlichkeit erreichte zeitweise mehr als 70 %. Notenbanken dürfte es freuen, dass die Deflationswahrscheinlichkeit nun wieder bei 0 % liegt. Das Inflationsziel von 2 % ist damit aber noch lange nicht erreicht. Kurzfristig steigt die Inflation wieder an. Das ist ein bekanntes Phänomen. Mitten in der Krise sinkt die Teuerungsrate. Das macht natürlich Sinn. Weniger Menschen arbeiten und können daher auch weniger nachfragen. Sinkt die Nachfrage, sinken die Preise. Beginnt sich das Wirtschaftsleben wieder zu normalisieren und greifen die Konjunkturprogramme, kommt es kurzfristig zu einem Inflationsschub. Dieser stellt sich immer als kurzfristiges Phänomen heraus. Das war auch nach der Finanzkrise nicht anders. Der Grund dafür ist relativ einfach. Mitten in einer Krise sparen Konsumenten. Der Schock sitzt tief, insbesondere bei Krisen wie der Finanz- und Coronakrise. Man hält sein Geld zusammen, immerhin weiß man ja nicht, ob man im nächsten Monat noch einen Arbeitsplatz hat...

Freiwillig sparen die wenigsten. Ein Teil dessen, was sich Konsumenten vom Munde absparen, wird zu Beginn des Aufschwungs nachgeholt. Der Konsum ist nicht gänzlich verloren, nur zeitlich verschoben. Zu Beginn eines Aufschwungs gibt es einen Nachfrageschub. Die Inflation steigt. Danach pendeln sich Nachfrage und Angebot wieder ein. Die Inflationsrate normalisiert sich.

Das wird auch dieses Mal wieder so sein. Die Nachfrage schnappt gerade zurück. Mittelfristig ist die Nachfrage jedoch begrenzt. Die Arbeitslosenraten sind in den meisten Ländern hoch und werden für lange Zeit hoch bleiben. Gleichzeitig ist die Kapazitätsauslastung immer noch historisch niedrig (Grafik 2). Wenn Kapazität nicht knapp ist, kann ohne Probleme mehr produziert werden, wenn die Nachfrage weiter steigt.

Inflation entsteht, wenn Kapazität knapp ist. Das ist sie aktuell nicht und es ist auch nicht absehbar, dass Kapazitätsknappheit zu einem Thema wird. Jeglicher Inflationsanstieg ist daher temporär.

Bis auf einen kleinen Teil unter Anlegern erwartet auch niemand Inflation. Marktbasierte Inflationserwartungen sehen gerade einmal eine Inflationsrate von 1,6 % pro Jahr über die nächsten 10 Jahre. Konsumenten schätzten die Inflation bis Juni höher ein. Das lag vor allem daran, dass Lebensmittelpreise kurzfristig anstiegen. Lieferschwierigkeiten während des Lockdowns waren dafür verantwortlich.

Inzwischen beginnen sich die Erwartungen auch bei Konsumenten wieder zu normalisieren. Niemand erwartet einen Inflationsanstieg und Kapazitäten sind nicht knapp. Nachhaltig hohe Inflation ist da praktisch unmöglich.

Clemens Schmale

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