Fed-Schock: Bilanz soll schon 2017 schrumpfen!

Eigentlich war das ein richtiger Schocker, den die Notenbank Ende letzter Woche von sich gab. Wahrgenommen hat es niemand. Die Medien kannten nur ein Thema: Amtseinführung Trump. Dabei handelt es sich bei der Ankündigung um eine geradezu tektonische Veränderung der Geldpolitik.

Bisher lautete der Plan der Notenbank für die Normalisierung der Geldpolitik wie folgt: Erst werden die Zinsen normalisiert, dann die Bilanzsumme. Praktisch hieß das, dass die Zinsen über viele Jahre hinweg langsam steigen würden, bis sie ein Niveau von ca. 3 % erreichen. Erst dann sollte die Bilanzsumme verkleinert werden.

Nun scheint dieser Ansatz nicht mehr zu gelten. Der Chef der regionalen Notenbank von Philadelphia erklärte, dass der Beginn der Normalisierung bereits 2017 beginnen könnte. Er sieht dies als Option, wenn die Zinsen bei 1 % oder höher stehen. Nach aktuellem Kenntnisstand kann dies bereits im Mitte 2017 soweit sein.

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Auch Notenbankchefin Yellen hält das für möglich. Sie ist weniger spezifisch, aber sieht eine Reduktion der Bilanzsumme als Option, wenn die Zinsnormalisierung „gut unterwegs“ ist. Kommt es wie von den Notenbankern prognostiziert zu drei Zinsschritten in diesem Jahr, kann man das wohl als „gut unterwegs“ bezeichnen.

Die Notenbank wird aller Voraussicht nach keine Anleihen aktiv verkaufen. Sie wird fällig werdende Anleihen einfach auslaufen lassen und das frei werdende Geld nicht reinvestieren. Bisher wurden die Gelder im Markt reinvestiert. Damit kann 2017 Schluss sein. Fällt der Beschluss dazu, wird sich die Bilanzsumme vor allem bis 2023 stark reduzieren.

Die Grafik zeigt, was passiert, wenn die Notenbank fällig werdende Anleihen nicht erneuert, sondern auslaufen lässt. Die Bilanzsumme wird dadurch in diesem Jahr um ca. 150 Mrd. sinken. 2018 läge die Reduktion bei mehr als 400 Mrd. Dollar. Bis 2023 käme es insgesamt zu einer Reduktion von 1,8 Billionen Dollar.

Nun muss man die nächsten Sitzungen abwarten, um beurteilen zu können, ob die Bilanznormalisierung bereits in diesem Jahr beginnt. Eine solche Normalisierung kommt einer zusätzlichen Straffung der Geldpolitik gleich, die in etwa zwei Zinsschritten pro Jahr entspricht. Es ist eine passive Straffung, doch am Markt wird sie wohl kaum spurlos vorbeigehen.

Ob ein solcher Entschluss auf den Aktienmarkt wirkt, muss man abwarten. Der Aktienmarkt scheint sich an steigende Zinsen gewöhnt zu haben. Es ist daher vermutlich mehr ein Thema für den Anleihemarkt. Lässt die Notenbank Anleihen einfach auslaufen, fehlt pro Jahr Nachfrage nach Staatsanleihen im Umfang von ca. 300 Mrd. Hinzu kommt das Defizit des Staates, welches zwischen 600 und 1.000 Mrd. liegen wird. Das sind hohe Beträge, die erst einmal vom Markt aufgenommen werden müssen.

Clemens Schmale

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