Fed-Chefin redet Klartext: Zinswende geht weiter - vorerst!

Schadenbegrenzung war nötig, weil der Mai-Arbeitsmarktbericht den Markt überraschte und auch von Notenbankern gleich genutzt wurde, um für stabile Zinsen zu werben. Notenbanker, die gegen eine Zinserhöhung sind, nutzen die Gelegenheit, um ihre Forderung zu unterstreichen.

Nach der Rede ist klar, dass Yellen die Einzelmeinung ihrer FOMC-Kollegen, die seit Freitag geäußert wurden, ignoriert. Den Arbeitsmarktbericht ignorierte sie ganz und gar nicht. Man kann fast sagen, dass er das Kernstück der Rede war.

Generell zeigte sich Yellen ebenso überrascht wie der Markt von den schwachen Daten. Sie gibt offen zu, dass die Notenbank noch keine Interpretation parat hat. Einerseits hat sich die Wirtschaft bisher gut entwickelt, doch der Arbeitsmarktbericht lässt nun daran zweifeln. Ein Bericht ist noch kein Trend. Auch das betont Yellen. Eine Abkehr von der groben Linie der Zinswende ist also nicht zu erwarten.

Yellen hebt in ihrer Rede die vielen Fortschritte hervor, doch benennt auch die großen vier Risiken für die US-Wirtschaft. Zum einen ist da die Inlandsnachfrage. Die US-Wirtschaft muss sich praktisch auf die Inlandsnachfrage verlassen, da die globale Wirtschaft kaum Unterstützung bietet.
Der Konsum stützt die wirtschaftliche Entwicklung. Dafür wird weniger investiert. Das gilt nicht nur für Rohstoffunternehmen, sondern für fast alle Wirtschaftszweige. Ohne höhere Investitionen sind dem Wachstum enge Grenzen gesetzt.

Zum anderen nennt Yellen die Weltwirtschaft, die Inflation und das mangelnde Produktivitätswachstum als Risiken. In Bezug auf die Weltwirtschaft nennt sie vor allem China, welches mit der Neuausrichtung seiner Wirtschaft kämpft. Sorgen um China können jederzeit zurückkehren, da der Prozess der Neuausrichtung noch lange nicht am Ende ist.

Sobald sich der Markt über China Gedanken macht, dürften Rohstoffe wieder abverkauft werden, da China der größte Konsument ist. Das hat negative Folgen für Schwellenländer, die auf den Rohstoffexport angewiesen sind und beeinflusst die Inflation.

Yellen geht momentan davon aus, dass der aktuelle Trend anhalten kann. Das bedeutet für die Inflation, dass sie dank der Rohstoffpreisentwicklung innerhalb von 1-2 Jahren das Ziel von 2 % erreichen wird. Die sinkende Arbeitslosigkeit unterstützt den Trend durch moderat steigende Löhne.

Rohstoffe und Arbeitsmarkt sind das, was die Inflation treibt. Risiken für das 2 %-Ziel gibt es also zuhauf. Vom Arbeitsmarkt weiß niemand, ob der positive Trend dreht oder nicht und Rohstoffe waren immer schon volatil und zyklisch.
Mit Verwunderung blickt die Notenbank auch auf die Stabilität der Inflation in den vergangenen Jahren. Yellen führt dies auf die sehr stabilen Inflationserwartungen zurück. Sollten die Inflationserwartungen weiter sinken, spräche dies gegen Zinserhöhungen.

Ein langfristiges Risiko ist das fehlende Produktivitätswachstum. Dies begrenzt das Wirtschaftswachstum. Vereinfacht ausgedrückt entspricht das Wirtschaftswachstum dem Beschäftigungs- und Produktivitätswachstum. Wenn die Produktivität nicht wächst und die Beschäftigung stagniert, dann wächst die Wirtschaft nicht mehr.

Eine stagnierende Wirtschaft per se muss kein Problem sein, doch es verhindert letztlich den Anstieg des Lebensstandards. Ohne Produktivitätswachstum gibt es keine Verbesserung des Lebensstandards. Das ist ein Risiko, insbesondere aus sozialen Gesichtspunkten.

Yellen bezeichnet den aktuellen Kurs der Notenbank als adäquat. Das bedeutet im Klartext: lockere und stimulierende Geldpolitik ist weiterhin angebracht. Was aber ist eine stimulierende Geldpolitik?

Die Fed definiert dies so: solange der Leitzins unterhalt des neutralen Zinssatzes steht, ist die Geldpolitik unterstützend. Der neutrale Zinssatz ist jener Satz, der die Wirtschaft weder unterstützt, noch bremst.

Yellen nennt als realen, neutralen Zins einen Wert von ungefähr 0 %. Den realen Leitzins (nach Abzug der Inflation) sieht sie bei -1 %. Die US-Notenbank kann demnach also den nominalen Leitzins, der derzeit zwischen 0,25 % und 0,5 % liegt, um 1 % anheben, ohne die Wirtschaft zu bremsen.

Die Notenbank hat aktuell einen Spielraum, die Zinsen auf 1,25-1,5 % anzuheben, ohne die Wirtschaft abzuwürgen. Dies wird geschehen, denn Yellen weist mit aller Deutlichkeit darauf hin: Die Geldpolitik muss vor Zielerreichung (Vollbeschäftigung, 2 % Inflation) neutral werden, da Geldpolitik mit zeitlicher Verzögerung wirkt.

Nun erwartet Yellen die Zielerreichung innerhalb von 1-2 Jahren. Innerhalb dieses Zeitraums muss der Leitzins also um 1 % steigen. Um die Sache noch etwas komplizierter zu machen: Die Notenbank geht davon aus, dass sich der neutrale Zinssatz mit der Zeit wieder erhöhen wird. Steigt der neutrale Zinssatz von 0 % auf 1 %, dann muss die Fed die Zinsen innerhalb von zwei Jahren um 2 % anheben, um ein neutrales Niveau zu erreichen.

Yellen hat also im Prinzip Klartext geredet: Zinserhöhungen werden kommen. Ist der Arbeitsmarktbericht für Juni wieder ein Goldstück, dann kommt die Zinserhöhung im Juli. Davon muss man fest ausgehen. Stellt sich hingegen heraus, dass die schwachen Mai Daten den Anfang eines Trends bedeuten, dann ist die Zinswende erst einmal vorbei.

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