Fataler Herdentrieb: Sind wir zusammen dümmer?

Kaum an einer anderen Stelle kann man den Herdentrieb so gut beobachten wie an der Börse. Der Herdentrieb hat dabei wenig mit kollektiver Intelligenz zu tun. Man kann sogar schon fast sagen, dass der Herdentrieb das Gegenteil der Schwarmintelligenz ist.

Theoretisch sollten die Aktienkurse an der Börse „intelligent“ sein, weil sie von einer großen Anzahl an Anlegern gemacht werden. Jede Aktie und das dahinterstehende Unternehmen wird von hunderten und tausenden Anlegern analysiert. Jeder kommt zu einem etwas anderem Schluss. Der eine sieht eine Gelegenheit und kauft, der andere denkt, dass die Luft draußen ist und verkauft.

Kommt eine Mehrheit in ihrer Analyse zu dem Schluss, dass eine Aktie günstig ist und die Nachfrage nach der Aktie steigt, so steigt auch der Kurs. Es reicht nicht, wenn ein einzelner Kleinanleger zu dieser Schlussfolgerung kommt. Es müssen schon hunderte oder tausende sein. Wie falsch kann das mehrheitliche Ergebnis von hunderten Analysen schon sein?

Es kann ziemlich gehörig danebenliegen. Theoretisch ist der Markt effizient und kommt zu den richtigen Schlussfolgerungen. In der Praxis lässt sich das so nicht bestätigen, denn es kommt immer wieder zum Herdentrieb. Dieser Herdentrieb löst den im Normalfall „intelligenten“ Markt ab.

Ein Herdentrieb beginnt durchaus aufgrund solider Fakten. Anleger hatten in den 90er Jahren absolut Recht in der Annahme, dass das Internet ein großes Ding werden würde und Unternehmen durch das Internet horrende Summen verdienen könnten. Vor lauter Begeisterung über die Aussichten wurde jede Aktie gekauft, die irgendwie mit dem Internet in Verbindung stand. Anleger hörten auf, die jeweiligen Geschäftsmodelle unter die Lupe zu nehmen. Da die Kurse einfach stiegen – auch wenn niemand mehr so genau wusste, weshalb eigentlich – wollte jeder dabei sein. Aus der Schwarmintelligenz wurde der Herdentrieb.

Derzeit ist der Markt in den USA hoch bewertet. Andere Märkte sind da auf den ersten Blick deutlich günstiger, darunter auch der europäische Markt. Ich hatte bereits mehrfach darauf hingewiesen, dass europäische Indizes gegenüber den US-Pendants mittelfristig weiter outperformen dürften.

Das sehen auch immer mehr Investmentbanken so. Anleger sind derzeit noch in US-Aktien über- und in europäischen Märkten unterinvestiert. Das sollte sich dank der Werbung der Investmentbanken mit ihren Analysen in den kommenden Monaten ändern.

In Bezug auf Europa kommt ein immer größerer Konsens zustande. Nachdem den Markt jahrelang niemand anfassen wollte – nicht einmal mit einer Zange – kommt nun Aufbruchsstimmung, ja vielleicht sogar ein wenig Euphorie auf. Die Kollegen von Market Anthropology orten hier den Beginn eines Herdentriebs, der böse enden könnte.

Der Grund für die Skepsis ist schnell erklärt. Europa lässt gerade erst eine Phase der Deflation hinter sich. So eine Periode kommt nicht von ungefähr. Deflation folgt oftmals einem wirtschaftlichen Boom und einer damit einhergehenden Übertreibung auf dem Aktienmarkt. Die Korrektur erfolgt wirtschaftlich über Deflation und an den Märkten über einbrechende Kurse.

Europa steht bei vielen nun hoch im Kurs, weil man glaubt, dass die Misere abgehakt werden kann. Entsprechend strömen Anleger in den Markt. Nun stellt sich die Frage, ob das wirklich Hand und Fuß hat oder hier lediglich ein dummer Herdentrieb vorliegt.

Endgültig kann man diese Frage nicht beantworten. Man kann aber die Historie bemühen. Vergleicht man den Dow Jones, Nikkei und IBEX (Spanien) in der Übertreibung und folgenden Deflation, so zeigen sich viele Parallelen. Market Anthropology sieht große Parallelen zu einem japanischen Szenario. Der Kursverlauf spanischer Aktien (trifft genauso auf italienische und eingeschränkt auf andere Euroländer wie Frankreich zu) weist größere Ähnlichkeit zum Nikkei auf als zum Dow Jones. Das lässt Böses erahnen.

Persönlich mache ich mir wegen der größeren Ähnlichkeit zum Nikkei keine Sorgen. Die Probleme der Eurozone sind nicht verschwunden. Die Wirtschaft läuft in vielen Ländern noch lange nicht so wie vor der Krise. Die Eurozone wird deswegen vermutlich trotzdem nicht den japanischen Weg gehen. Für einzelne Länder mag das zutreffen (z.B. Italien). Für viele Länder sehe ich diese Gefahr nicht (Spanien, Irland, Deutschland usw.). Trotz des mahnenden Vergleichs bleibe ich für die Eurozone als Ganzes optimistisch und favorisiere eine Outperformance gegenüber US-Aktien.

Clemens Schmale

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