EZB: Quantitative Easing im Fokus

Die Europäische Zentralbank (EZB) wird am 16. Dezember ihre vierteljährliche Pressekonferenz abhalten. Angesichts der gestiegenen Inflationsunsicherheit muss sie sich ihre geldpolitischen Optionen offenhalten. Trotz der Aufwärtsrisiken für die Inflationsaussichten wird die EZB ihre vorübergehende Inflationsprognose jedoch nicht aufgeben. Sie wird ihre makroökonomischen Projektionen mit der ersten Veröffentlichung für 2024 aktualisieren.

Wir erwarten folgendes:

• Die EZB wird ihre im Juli 2021 eingeführte Forward Guidance beibehalten. EZB-Präsidentin Lagarde wird betonen, dass eine Zinserhöhung im nächsten Jahr sehr unwahrscheinlich ist. Sie wird jedoch auch darauf hinweisen, dass der GC (Governing Council) nicht zögern wird, zu handeln, wenn die drei Bedingungen der Forward Guidance erfüllt sind. Präsidentin Lagarde wird eine Zinserhöhung nicht über das Jahresende 2023 hinaus verschieben.
• Das Pandemie-Notfallkaufprogramm (PEPP) wird trotz Omicron planmäßig im März 2022 auslaufen.
• Das Nachfolgeprogramm des PEPP, das Programm zum Ankauf von Vermögenswerten (APP) dürfte ab April nächsten Jahres bis Ende 2022 auf durchschnittlich 40 Mrd. EUR pro Monat aufgestockt werden. Darüber hinaus kann das GC (Governing Council) den monatlichen Durchschnittsbetrag des APP von 20 Mrd. EUR durch einen zeitlich befristeten Finanzrahmen von 150 bis 200 Mrd. EUR bis Dezember 2022 aufstocken.
• Wir erwarten auf dieser Sitzung keine Ankündigung über die Aufnahme griechischer Anleihen in das APP, da im Rahmen des PEPP in fällig werdende griechische Bestände reinvestiert wird.
• Um dem Fragmentierungsrisiko vorzubeugen, wird die PEPP-Flexibilität auf Reinvestitionen in fällig werdende Schuldtitel im PEPP übertragen.
• Für die Wirtschaft erwarten wir, dass die Inflationsprognosen der EZB für 2021 (2,5 % gegenüber 2,2 % zuvor) und 2022 (2,8 % gegenüber 1,7 % zuvor) deutlich nach oben korrigiert werden. Wir gehen davon aus, dass die Inflationsprognose für 2024 mit 1,8 % unter dem langfristigen Ziel (2 %) bleibt. Auf der Wachstumsseite rechnen wir damit, dass die Projektionen ein leicht höheres Wachstum im Jahr 2021 (von 5,0 % auf 5,1 %), ein geringeres BIP-Wachstum im Jahr 2022 (von 4,6 % auf 4,3 %), aber ein höheres Wachstum im Jahr 2023 (von 2,1 % auf 2,3 %) anzeigen werden.

Das Hauptrisiko (ausgehend von einer hawkishen Haltung) dürfte darin bestehen, dass die EZB beschließt, Entscheidungen über künftiges QE auf Februar 2022 zu verschieben, mit der Begründung, dass die Unsicherheit zu groß sei, um auf der aktuellen Sitzung zu handeln. Das ist aber nicht unser Basisszenario. Die Anleihemärkte, insbesondere in Italien, Spanien, Portugal und vor allem Griechenland, wären dann anfällig.