EZB könnte für Marktturbulenzen sorgen

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Die EZB hat am Donnerstag im Anschluss an ihre Pressekonferenz die technischen Details zu ihrem Programm zur quantitativen Lockerung (QE-Programm) veröffentlicht (siehe hier). Bereits seit Januar sind die groben Umrisse des Anleihenkaufprogramms bekannt (siehe hier und hier).

Doch auch nach der Veröffentlichung der genauen Regeln des QE-Programms bleiben nach Einschätzung von Experten noch wichtige Fragen offen. Denn die 19 nationalen Notenbanken der Eurozone und die EZB können innerhalb gewisser Grenzen frei entscheiden, wann sie Anleihen kaufen und welche Papiere sie genau erwerben. Nur das auf jedes Land und damit auf jede Notenbank entfallende monatliche Gesamtvolumen ist geregelt - es ergibt sich aus der Beteiligung der einzelnen Euro-Länder am EZB-Kapital. Aber selbst das monatliche Volumen der Käufe in jedem Land muss nicht exakt jeden Monat eingehalten werden, sondern nur ungefähr. Wenn die nationalen Notenbanken nicht genügend Staatsanleihen oder Anleihen öffentlicher Institutionen auftreiben können, darf der EZB-Rat sie sogar ermächtigen, Anleihen öffentlicher Unternehmen, die nicht im Finanzsektor tätig sind, ersatzweise zu erwerben.

Auch zur Laufzeit der zu erwerbenden Papiere macht die EZB nur sehr allgemeine Anmerkungen: Die Restlaufzeit der zu kaufenden Anleihen muss mindestens zwei Jahre betragen und unter 31 Jahren liegen (Papiere mit einer Restlaufzeit von 30 Jahren und 364 Tagen sind noch akzeptabel).

Zwar gibt es einen internen Benchmark der EZB, an dem sich die nationalen Notenbanken bei ihren Käufen orientieren müssen. Dieser Benchmark könnte auch Angaben zur durchschnittlichen Restlaufzeit der zu erwerbenden Papiere beinhalten. Doch dieser interne Benchmark erlaubt den nationalen Notenbanken laut EZB eine gewisse Flexibilität und wird nicht öffentlich gemacht.

Die Geheimniskrämerei der EZB ist ein wichtiger Unterschied zu den früheren QE-Programmen in den USA. Denn die Fed veröffentlichte seinerzeit einen genauen Kalender für ihre Käufe. Händler wussten also, wann die Notenbank am Markt aktiv sein würde. Das hatte den Effekt, dass an den Tagen, an denen die Fed kaufte, Anleihekurse zum Teil auf vorhersagbare Weise nach oben gingen - denn an den Tagen, an denen die Fed aktiv war, war die Nachfrage nach Anleihen naturgemäß größer und die Händler von Banken und anderen institutionellen Marktteilnehmern konnten etwas höhere Preise verlangen. Das war gut für die Banken und nachteilig für die Notenbank - denn sie musste unter Umständen etwas mehr bezahlen.

Die Tatsache, dass die EZB gewisse Details ihres Kaufprogramms nicht veröffentlicht, könnte also durchaus Vorteile für die Notenbank haben. Allerdings ist auch nicht auszuschließen, dass es Marktverwerfungen kommt, wenn die EZB bei ihren Käufen von dem abweicht, was die anderen Marktteilnehmer erwarten. "Es gibt ein großes Potential für jede Menge sonderbarer Markteffekte", sagte ein Anleihenexperte der Rabobank zur Finanznachrichtenagentur Bloomberg.

Immerhin dürften die Marktteilnehmer mehr erfahren, nachdem die Käufe am 9. März begonnen haben. Denn die EZB wird jede Woche einige Details zu den Käufen der Vorwoche veröffentlichen. So dürfte mit der Zeit ein genaueres Bild der Aktivitäten der EZB und der 19 nationalen Notenbanken entstehen.

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