Europa: Der Aufschwung, der nicht funktioniert

Die vergangenen Jahre haben im Zusammenhang mit Quantitative Easing (QE) und Nullzinspolitik viel Anlass für Diskussion geboten. Die Notenbanken sind überzeugt, dass sie die Welt gerettet, den Ökonomien und Menschen einen Gefallen getan haben. Diese Meinung teilen die Menschen selbst nicht unbedingt. QE wird eine Verschärfung der Vermögensungleichverteilung zugeschrieben.

Wieso sich der Gedanke einer Verschärfung der Ungleichheiten aufdrängt, liegt auf der Hand. Die Käufe von Staatsanleihen durch die Notenbanken haben Anleger und Investoren aus Anleihen in risikoreichere Assets gedrängt. Das Geld floss in Aktien und Unternehmensanleihen, in Private Equity und Immobilien. Die Preise dieser Assets sind überproportional gestiegen und sind so hoch bewertet wie selten zuvor. Dieser Vermögenseffekt macht Menschen reicher, allerdings nur jene, die auch die Mittel hatten, an diesem Aufschwung zu partizipieren.

Wer vor und nach der Krise kaum Geld hatte, dem wurde durch QE nicht geholfen. Wer kein Geld hat, der bekommt keinen Kredit, um sich ein Haus zu kaufen. Wer kein Geld hat kann keine Aktien oder Anleihen erwerben. Diejenigen, die Geld hatten, haben massiv profitiert während QE an den unteren 60 bis 80% der Gesellschaft vorbei ging.

Besonders überproportional haben die Top 5% der Gesellschaft von QE profitiert. Ihr Wohlstand wuchs in den vergangenen Jahren so schnell wie selten zuvor. Trotz dieser eindeutig zu beobachtenden Trends halten die Notenbank an ihrer Politik fest. Sie sehen, dass Vermögende von QE profitieren, doch ihr Argument für die Unvermögenden ist: QE hat die Wirtschaft stabilisiert und den Aufschwung möglich gemacht. Dadurch wurden mehr Menschen in Arbeit gebracht und Arbeit ist die beste Bekämpfung von Armut und die beste Möglichkeit Ungleichheiten zu schmälern.

Das Argument der Notenbanken macht Sinn. Menschen in Arbeit sollte es finanziell besser gehen als Arbeitslosen und der Aufschwung hat in den USA 8 Mio. neue Jobs geschaffen. Die Anzahl an Beschäftigten ist in den USA so hoch wie nie.

Die Rechnung der Notenbanken (mehr Beschäftigte bedeutet kein Problem in der Vermögensverteilung) ist naiv. Die neuesten US Daten zeigen wieso das so ist. Grafik 1 zeigt die Entwicklung der Arbeitslosenquote, der Beschäftigung und der Armutsrate der letzten Jahrzehnte. Die Arbeitslosenquote ist seit 2009 von knapp 10% auf 5,1% gesunken. Die Zahl der Beschäftigten gemessen an der Gesamtbevölkerung ist von 44,7% auf 46,3% gestiegen. Trotz Rekordbeschäftigung reicht das nicht an die 48% aus den Vorkrisenjahren heran. Das liegt daran, dass die Bevölkerung seit 2008 gewachsen ist.

Obwohl die Trends stimmen – sinkende Arbeitslosigkeit und steigende Gesamtbeschäftigung – bewegt sich die Armutsrate nicht vom Fleck. Vor der Krise lag sie bei 12,3%, heute steht sie bei 14,5%. Eine Verbesserung hat es im Vergleich zu 2009 kaum gegeben.

Die hoch bleibende Armutsrate betrifft alle Altersgruppen. Grafik 2 zeigt wie sich die Armut nach Altersgruppe in den vergangenen Jahren entwickelt hat. Obwohl die Arbeitslosenrate fast wieder so niedrig ist wie 2006, 2000 oder 1973, ist die Armutsrate deutlich höher als in diesen Jahren.

Es sieht ganz so aus als würde Beschäftigung nicht mehr helfen Menschen aus der Armut zu befreien. Die Erklärung dazu gibt Grafik 3. Die Reallöhne stagnieren seit vielen Jahren. Seit dem Jahr 1999 fallen sie sogar tendenziell. Mit anderen Worten: wer arbeitet verdient zu wenig, um der Armut zu entkommen.

Die Löhne sind heute, je nachdem auf welche Zeitreihe man genau blickt, so hoch wie vor 30 bis 40 Jahren. Eigentlich sollte Wirtschaftswachstum den Wohlstand mehren und nicht für einen Großteil der Bevölkerung schmälern.

Seit Beginn der Datenreihe gab es bisher keine Phase, in der die Armutsrate so lange so hoch blieb. QE und Nullzinspolitik können dafür vielleicht nicht verantwortlich gemacht werden, doch man kann guten Gewissens sagen, dass die Notenbankpolitik auch nicht dazu beiträgt Armut zu bekämpfen. Die USA können rein formal einen Aufschwung ausweisen. Wie viel ist aber ein Aufschwung wert, der an den Menschen komplett vorbeigeht?

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