Es wird besser, bevor es schlechter wird

2017 war schon ein gutes Jahr und 2018 muss nicht viel schlechter werden. Dies bezieht sich auf die wirtschaftliche Entwicklung und nicht so sehr auf den Aktienmarkt. Letztlich ist es aber natürlich auch für Aktien gut, wenn die Wirtschaft läuft.

Der positive Trend der letzten Jahre wird sich, vermutlich mit einer Korrektur, aller Wahrscheinlichkeit nach fortsetzen. Damit sind die guten Meldungen dann aber auch schon vorbei. Es ist das letzte Aufbäumen, bevor es schlechter wird.

In den kommenden Monaten ist ein moderater Inflationsanstieg zu erwarten. Global werden die Zinsen aus diesem Grund steigen. Irgendwann werden auch Anleger merken, dass sich die hohen Bewertungen nicht mehr mit den Ultraniedrigzinsen rechtfertigen lassen, denn sie sind plötzlich gar nicht mehr so niedrig.

Das ist für konservative Anleger eine schöne Sache. Sie können endlich wieder Staatsanleihen kaufen und einen positiven Zins erhalten und müssen nicht draufzahlen. Die Kehrseite: mittel- und langfristig sind höhere Zinsen nicht sinnvoll. Vielmehr ist die Rückkehr der Inflation ein zeitlich begrenztes Phänomen.

Die Entwicklung der Inflation lässt sich langfristig ziemlich gut vorhersagen. Man muss nur das Wachstum der Erwerbsbevölkerung mit der Entwicklung der Inflation vergleichen. Für die USA sieht das wie in Grafik 1 aus. Je schneller die Erwerbsbevölkerung wächst, desto schneller steigt auch die Inflation – mit einer kleinen Verzögerung von 3 bis 4 Jahren.

Der Zusammenhang ist kein Zufall. Je mehr Menschen arbeiten können und Geld verdienen, desto höher ist das Nachfragewachstum und je höher das Nachfragewachstum, desto höher der Preisanstieg. Nun ist es aber so, dass die Erwerbsbevölkerung immer langsamer wächst. Das zieht die Inflation mittelfristig nach unten. Der Trend kann zeitweise wegen Sonderfaktoren unterbrochen werden. 2018 sollte die Inflation einfach deswegen steigen, weil die Rohstoffpreise angesprungen sind.

Das Ganze gilt nicht nur für die USA, sondern auch global (Grafik 2). Geht man davon aus, dass die Prognose des Bevölkerungswachstums der UN so ungefähr eintritt, wird die demographische Entwicklung die Inflation bis Mitte des Jahrhunderts nach unten ziehen. Das Schlimmste sollte allerdings irgendwann in den 20er Jahren vorbei sein. Dann sinkt auch das Wachstum der Bevölkerungsgruppe, die aus der Erwerbsbevölkerung austritt (in Rente geht).

2018 und vielleicht auch noch 2019 können gute Jahre werden. Danach sollten sich die enormen demographischen Kräfte wieder durchsetzen. Die Gretchenfrage: Wie interpretieren Marktteilnehmer diese Entwicklung?

Es gibt zwei Möglichkeiten. Entweder freuen sich Anleger über die wieder sehr niedrigen Zinsen und Aktien steigen oder Anleger gelangen zu der Überzeugung, dass die Notenbanken die Welt nicht dauerhaft reflationieren können. Dann droht ein japanisches Szenario. Bevor sich diese alles entscheidende Frage stellt, sollten die Zeiten erst noch gut bleiben oder gar ein klein wenig besser werden.

Clemens Schmale

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