Die USA sind viel zu reich

Der Reichtum der USA ist per se nichts Schlechtes. Das Problem ist eher, woher der Reichtum kommt. Ein Großteil hat nichts mit realen Werten zu tun. Von dem Vermögen von 116 Billionen USD steckt ein Viertel in Immobilien. Weitere 10 Billionen USD stecken in anderen greifbaren Gütern wie Autos usw.

Der Rest teilt sich auf Aktien und Anleihen auf, sowie etwas schwammige Vermögenswerte wie Pensionsansprüche. Letztere belaufen sich auf 23,5 Billionen USD. In Aktien stecken fast 18 Billionen USD und in Anleihen etwa 10 Billionen USD. Direkt auf dem Konto und in Geldmarktfonds liegen 11 Billionen USD. Der Rest entfällt auf Ansprüche aus Lebensversicherungen.

Das Finanzvermögen macht 2/3 des Gesamtvermögens aus. Vom Aktienmarkt hängen vermutlich 25-30 Billionen USD ab und vom Anleihemarkt 10-15 Billionen USD. Ein Bärenmarkt bei Aktien und ein Zinsanstieg bei Anleihen würde richtig wehtun.

Ein Großteil des Vermögens kann sich fast über Nacht in Luft auflösen. Insbesondere der Aktienmarkt sollte hier im Fokus stehen. Dieser ist nach so ziemlich allen Maßstäben hoch bewertet. Grafik 1 zeigt dazu das klassische KGV. Sieht man von der Internetblase ab, war das KGV in der Historie selten höher.

Manche bevorzugen das Shiller KGV. Es ist das inflationsbereinigte 10-Jahres KGV (Grafik 2). Hier gab es bisher nur einen Fall, die Technologieblase, der das KGV höher hat ausfallen lassen. Mehrere Billionen USD an Vermögen sind also nur vorhanden, weil der Aktienmarkt geradezu wahnwitzig bewertet ist.

So kommt es, dass das Nettovermögen der Haushalte gegenüber der Wirtschaftsleistung inzwischen bei mehr als 500 % liegt (Grafik 3). Das Fünffache der Wirtschaftsleistung ist als Vermögen vorhanden. Es konzentriert sich allerdings auf Finanzvermögen.

Das Vermögen ist heute höher als vor dem letzten Bärenmarkt und der Internetblase. Es ist 60 Prozentpunkte höher als vor 20 Jahren und über 30 Prozentpunkte höher als 2006. Auf den ersten Blick ist das eigentlich schön. Auf den zweiten Blick muss man sich fragen, wie viel Reichtum gerechtfertigt ist.

Über 50 Jahre lang schwankte das Vermögen zwischen 300 % und 400 % der Wirtschaftsleistung. Erst seit kurzem ist es explosionsartig am Steigen. Das Vermögen ist sehr viel schneller gewachsen als die Wirtschaft und sämtliches Greifbares wie Immobilien und Infrastruktur.

Die Wirtschaft wächst immer langsamer und Staat und Unternehmen verschulden sich immer mehr. Die Schulden des einen sind natürlich das Vermögen des anderen. Die Rechnung geht trotzdem nicht auf. Der Großteil des Vermögenszuwachs lässt sich allein durch Bewertung erklären, also z.B. einen Aktienmarkt, der historisch gesehen stark überbewertet ist.

Wäre der Aktienmarkt normal bewertet, sähe die Vermögenslage ganz anders aus. Es vermittelt den Eindruck, dass Unmengen an Vermögen vorhanden ist. Das kann sich aber von heute auf morgen ändern. Das ist ein Problem, denn der Konsum ist stark vom Vermögen abhängig (Grafik 4).

Es ist nur eine Frage der Zeit, bis sich die Bewertungen wieder normalisieren und dem Konsum und damit der Wirtschaft einen herben Schlag versetzen. Der Eindruck von Vermögen ermuntert zu hohe Ausgaben. Kommt das Erwachen, wird es bitter. Es wäre besser und gesünder, wenn die Bewertung normal geblieben wäre. So aber wird zu viel konsumiert – man hat ja Vermögen – als es unter anderen Umständen der Fall gewesen wäre. Am Ende fehlt jedoch die Substanz. Das Fundament ist ziemlich brüchig.

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