Die nächste Schuldenkrise kommt!

• Apple Inc. - WKN: 865985 - ISIN: US0378331005 - Kurs: 155,900 $ (NASDAQ)

Die letzte Schuldenkrise ist in Europa noch lange nicht ausgestanden. Es handelt sich dabei um eine Staatsschuldenkrise, die jederzeit wieder aufflammen kann. Aller Voraussicht nach wird es aber der Notenbank gelingen, ein neuerliches Aufkommen zu ersticken. Im Notfall werden einfach die Staatsanleihen aufgekauft.

So leicht geht es in anderen Bereichen nicht. In den USA war die letzte Krise eine Krise der Banken, die entstand, weil Privathaushalte überschuldet waren. Es wurden horrend hohe Kredite an Haushalte vergeben, die sich diese Kredite überhaupt nicht leisten konnten. Die Blase platzte. Der Rest ist Geschichte.

Seither haben sich die US-Privathaushalte entschuldet. Verglichen mit der Wirtschaftsleistung ging die Verschuldung um 20 Prozentpunkte zurück. Haushalte waren 2008 mit 100 % der Wirtschaftsleistung verschuldet. Heute sind es 80 %. Das ist immer noch stattlich, aber ein Niveau, von dem aus keine neue Krise entsteht.

Im Gegensatz zu den Haushalten, die sich entschuldet haben, griffen Unternehmen bei Fremdfinanzierung zu. Grafik 1 zeigt dazu die Entwicklung der Schulden der Unternehmen. Es gibt unterschiedliche Möglichkeiten die Schulden zu messen. Hier sind Anleihen, Kredite und Geldmarktpapiere zusammengezählt.

Betrachtet man den Schuldenberg und seine Entwicklung im Vergleich zu der Ertragskraft der Unternehmen, ergibt sich über die Jahrzehnte eine ziemlich bemerkenswerte Divergenz. Der Vorsteuergewinn beinhaltet bereits die Schuldenlast, insofern ist der Vergleich nicht perfekt. Die Tendenz und das Problem werden so dennoch transparent.

Betrachtet man die Schulden relativ zur Wirtschaftsleistung (Grafik 2), sieht man, dass sich die Situation in den letzten Jahren nicht verbessert hat. Die Verschuldung stieg von 60 % der Wirtschaftsleistung auf über 70 %. Damit wurde ein neuer Rekord erreicht und der Rückgang der Schulden der Privathaushalte fast ausgeglichen.

Unternehmen tendieren dazu sich in guten Zeiten immer mehr zu verschulden. Während einer Rezession, wenn Kredite weniger leicht erhältlich sind, werden Schulden abgebaut. Langfristig reichen diese „Entschlackungen“ in schlechten Zeiten nicht, um den langfristigen Trend zu immer mehr Schulden auszugleichen.

Die nächste Schuldenkrise findet vermutlich bei Unternehmen statt. Hier kann die Notenbank weniger leicht eingreifen. Die Notenbank kann zwar Unternehmensanleihen kaufen, doch das hat Grenzen. Während Staaten fast 100 % ihrer Schulden in Anleihen haben, sind es bei Unternehmen weniger als 50 %.

In den USA halten Banken über 3 Billionen an Unternehmenskrediten auf den Bilanzen. Eine Verschlechterung des wirtschaftlichen Umfelds würde Banken hart treffen. Die US-Notenbank beteuert zwar, dass die niedrigen Zinsen zu keinerlei Exzessen geführt hätten, doch diese Zuversicht teile ich so nicht. Die Schuldenberge sind enorm gestiegen und einige Unternehmen werden mit höheren Zinsen nicht zurechtkommen.

Selbst Unternehmen wie Apple sind inzwischen hoch verschuldet. Apple hat zwar über 200 Mrd. an Barmitteln, doch gleichzeitig über 100 Mrd. an Schulden. Apple kann diese Schulden begleichen, bei anderen wird es schwierig. Ein Großteil des liquiden Vermögens halten ganz wenige Unternehmen. Die meisten sind auf Kredite angewiesen und können diese nicht einfach so aus Barbeständen zurückzahlen. Wegen der Schuldenberge gehe ich davon aus, dass der nächste Wirtschaftsabschwung zäh wird.

Clemens Schmale

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