Die Lust auf Aktien wächst

Die nächste Berichtssaison wirft ihre Schatten voraus. Aller Voraussicht nach werden die Gewinne von US-Unternehmen im ersten Quartal 2019 geschrumpft sein. Es ist ein offenes Geheimnis. Anleger stört das nicht. Ein bisschen Ignoranz ist sicherlich dabei. Es ist aber nicht allein die Ignoranz der Anleger gegenüber sich eintrübenden Fundamentaldaten, die die Kurse treiben. Dank der US-Steuerreform gab es für Unternehmen einmalig einen Segen beim Gewinnwachstum. Dieses Wachstum war einmalig. Der niedrigere Steuersatz bleibt aber langfristig bestehen. Firmen haben effektiv mehr Geld in der Tasche und das Geld muss irgendwo hin.

Derzeit (und auch zukünftig) fließt es an Aktionäre. Dies geschieht über Dividenden und Aktienrückkäufe. Bereits im vergangenen schossen die Ausschüttungen auf ein neues Allzeithoch nach oben. Pro Quartal wurden mehr als 300 Mrd. Dollar an Aktionäre überwiesen (Grafik 1).

Der ganz große Knall scheint allerdings erst in diesem Jahr zu kommen. Insbesondere die Aktienrückkäufe werden nach oben geschraubt. Die angekündigten Rückkaufprogramme deuten Rückkäufe von über 250 Mrd. an. Wie viel am Ende wirklich gekauft wird, wissen wir erst mit zeitlicher Verzögerung. Die Anfang 2018 angekündigten Rückkäufe traten allerdings wie prognostiziert ein.

Auch die Dividenden werden weiter steigen. Damit erreicht die Gesamtrendite ungefähr 7 % (Grafik 2). Eine so hohe Rendite gab es schon sehr lange nicht mehr. Der Zeitpunkt ist zudem besonders bemerkenswert. Während Bärenmärkten steigt die Rendite, weil die Kurse tief gefallen sind. Die Ausschüttungen, vor allem die Dividenden, bleiben relativ stabil. Dass die Rendite nahe der Allzeithochs zu historischen Hochs aufschließt, ist extrem ungewöhnlich.

Betrachtet man eine noch längere Historie (Grafik 3), so ist es sogar sehr wahrscheinlich, dass die gesamte Ausschüttungsrendite in diesem Jahr die höchste seit 1950 erreichen wird. Wie außergewöhnlich das ist, kann man gar nicht genug betonen.

Die Bewertung des Marktes ist zwar im historischen Kontext recht hoch, doch mit dieser Rendite bekomme sogar ich als Skeptiker Lust auf Aktien. Zu jedem Preis würde ich natürlich nicht einsteigen. Die nächste Korrektur wird aber irgendwann kommen. Wenn eines an der Börse sicher ist, dann wohl das.

Langfristig ist die hohe Ausschüttungsrendite auf diesem Niveau nicht zu halten, solange der Markt so hoch wie jetzt bewertet ist. Das KGV des Marktes liegt bei ungefähr 20. Selbst wenn Unternehmen ihren gesamten Gewinn ausschütten, kann das langfristig nicht zu mehr als 5 % Rendite führen.

Dank der Steuerreform und vor allem der Handvoll unanständig profitabler Unternehmen (Google, Facebook, Apple, Microsoft usw.), dürfte die Ausschüttungsrendite im Vergleich zu den letzten 20-30 Jahren hoch bleiben, wenn man das aktuell Kursniveau zugrunde liegt.

Clemens Schmale

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