Die Aussichten bleiben miserabel

Die Zinsen müssen möglicherweise noch viel stärker steigen, als der Markt das bisher erwartet hat. Entsprechend hat sich James Bullard, Präsident der regionalen Federal Reserve Bank von St. Louis, am Donnerstag geäußert.

Selbst bei "wohlwollenden" Annahmen befinde sich der Leitzins "noch nicht in einem Bereich, der als ausreichend restriktiv angesehen werden kann", sagte Bullard. "Bisher scheint die Änderung der geldpolitischen Ausrichtung nur begrenzte Auswirkungen auf die beobachtete Inflation gehabt zu haben", so Bullard. "Um ein ausreichend restriktives Niveau zu erreichen, muss der Leitzins weiter erhöht werden."

In seiner Präsentation bezog sich Bullard auch auf die sogenannte Taylor Rule, eine mathematisch formulierte geldpolitische Regel zur Setzung des Leitzinses. Nach der Taylor Rule müsse der Leitzins unter "taubenhaften" Annahmen mindestens auf rund 5 % erhöht werden, um ausreichend restriktiv zu sein. Unter strengeren Annahmen müsse der Leitzins sogar auf über 7 % erhöht werden, so Bullard. Allerdings handelt es sich bei der Taylor Rule nur um ein Modell für die korrekte Leitzinshöhe und nicht um eine Regel, an der sich die US-Notenbank tatsächlich orientiert.

Bei den vier vergangenen geldpolitischen Entscheiden hatte die US-Notenbank Fed den Leitzins jeweils um 75 Basispunkte (0,75 Prozentpunkte) angehoben. Der Markt rechnet damit, dass die US-Notenbank Fed das Tempo ihrer Zinserhöhungen im Dezember auf 50 Basispunkte pro Meeting verlangsamen dürfte. Der stärker als erwartet ausgefallene Rückgang der Inflation hatte entsprechende Hoffnungen verstärkt.

Bullard deutete am Donnerstag an, dass der Leitzins mindestens auf eine Spanne von 5,00 % bis 5,25 % erhöht werden müsse. Nach der Rede begannen die Märkte damit, genau diese Spanne als maximalen Leitzins im kommenden Jahr einzupreisen. Zuvor hatten die Märkte nur mit einem maximalen Leitzins von 4,75 % bis 5,00 % gerechnet.

Durch die Aussagen von Bullard invertierte die Zinsstrukturkurve am Donnerstag noch stärker, als dies bisher bereits der Fall war. Die Differenz zwischen der zehnjährigen Anleiherendite und der Rendite der zweijährigen US-Staatsanleihe sank am Donnerstag im Tief auf rund minus 70 Basispunkte und damit auf den niedrigsten Stand seit dem Jahr 1982.

Eine Inversion der Zinsstrukturkurve gilt als relativ zuverlässiges Anzeichen einer bevorstehenden Rezession. Vor allen großen Krisen der vergangenen Jahrzehnte kam es zu einem negativen Renditeabstand der zehnjährigen und zweijährigen Anleiherenditen, wie die folgende Grafik zeigt. Inversionen sind dabei durch einen roten Kreis und Rezessionen durch einen grau unterlegten Bereich gekennzeichnet.

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