Die Anleger sind derzeit zu pessimistisch

• Es gibt derzeit ein breites Unwohlsein bei den Anlegern hinsichtlich der weiteren Entwicklung der Aktienmärkte.
• Manches spricht dafür, dass sie zu pessimistisch sind. Fundamental sind die Kurs­niveaus gut abgesichert. Die politischen Risiken werden überschätzt.
• Nach dem Kursanstieg der letzten Wochen ist eine technische Reaktion fällig. Ich glaube aber nicht, dass es einen größeren und längeren Einbruch geben wird.

In den letzten zwei Monaten war ich mit meinen Kollegen in verschiedenen Städten Deutschlands, der Schweiz und Ös­terreich auf Roadshow. Wir haben mit vielen Kunden über die Lage nach dem Amtsantritt des neuen US-Präsidenten diskutiert. Meine These, dass in den nächsten Monaten so­wohl das Wachstum als auch die Inflation und die Zinsen steigen würden, wurde von vielen Kunden akzeptiert. Ei­gentlich müsste das auch für die Aktien positiv sein.

Hier gab es aber skeptische Stimmen. Könnte es nicht sein, dass es nach dem Anstieg in den letzten Monaten doch zu einem Rückschlag kommt? Niemand hat das richtig begrün­det. Aber viele hatten ein ungutes Gefühl. Ist das gerecht­fertigt?

Fundamental sicher nicht. Hier ist die Welt in Ordnung. Die Konjunktur läuft. Sie hat sich in den letzten Monaten sowohl in den USA als auch in Europa noch einmal verbessert. Für die EU wurden die Prognosen diese Woche erneut nach oben revidiert. Das wirkt sich auch in den Unternehmensge­winnen aus. Sie lagen im vierten Quartal nach den bisher vorliegenden Ergebnissen in Europa 9 % über dem Vorjahr, im Euroraum sogar 12 %. Das ist in dem gegebenen ge­samtwirtschaftlichen Umfeld sehr viel.

SPAREINLAGEN GEHEN ZURÜCK

Deutschland, in EUR Mrd.

Hinzu kommt: Je mehr die Preissteigerung bei unverändert niedrigen Zinsen zunimmt, umso schwieriger wird die Lage der Anleger. Bei Festverzinslichen verlieren sie schon jetzt Geld. Damit steigt der Druck, Aktien zu kaufen. Die Sparein­lagen sind in Deutschland zwar noch hoch, sie gehen aber zurück (Grafik).

All das spricht dafür, dass sich die Aufwärtsentwicklung an den Börsen fortsetzt. In den vergangenen dreißig Jahren ist der DAX mit wenigen Unterbrechungen gestiegen. Im Durchschnitt betrug das Kursplus 9 % pro Jahr (alle Rück­schläge mit eingerechnet). Warum sollte das nicht so wei­tergehen?

Das ist aber nur die eine Seite. Dagegen steht das ungute Gefühl der Anleger. Es ist nicht eingebildet, sondern hat gute Gründe. Noch selten waren die Unsicherheiten in der Welt so groß. Sie reichen von den überraschenden Aktio­nen des amerikanischen Präsidenten, den Spannungen im Euro im Zusammenhang mit Griechenland, dem Brexit und den riesigen Ungleichgewichten im europäischen Zahlungs­system bis hin zu den bevorstehenden Wahlen in Europa.

Über Gefühle lässt sich nicht streiten. Kapital ist bekanntlich scheu wie ein Reh. Es ist klar, dass es auf eine so starke Häufung von Unsicherheiten reagiert. Dies umso mehr, als die Erfahrung des letzten Jahres lehrt, wie falsch die gängi­gen Wahlprognosen sein können. Ich habe allerdings den Eindruck, als werde hier im Augenblick etwas zu sehr zum Negativen übertrieben. So schlecht ist die Situation nicht.

Erstens sind die Märkte flexibler und anpassungsfähiger als vielfach gedacht. Natürlich mögen sie keine Veränderun­gen. Aber wenn es sie doch gibt, sind sie schnell dabei, die Situation zu analysieren und die positiven und negativen Ef­fekte gegeneinander aufzuwiegen. Das war nach dem Refe­rendum in Großbritannien der Fall, als der Markt schon kurz danach seine Meinung änderte und den Brexit nicht mehr als Katastrophe sah. Das war aber auch nach den amerika­nischen Wahlen der Fall. Die Märkte trauerten Hillary Clin­ton nicht nach, sondern fragten, was Trump wohl für die Unternehmen bedeuten würde. Das sind ganz rationale Verhaltensweisen, die es auch in diesem Jahr wieder geben wird.

Zweitens ist nicht jedes politische Risiko zwangsläufig et­was Negatives. Jeder schaut derzeit auf die Möglichkeit, dass Marine Le Pen in Frankreich Präsidentin werden könn­te und was das an Schrecklichem für den Euro und die Märkte bedeuten könnte. Daneben könnte es aber auch ei­ne positive Überraschung geben. Dann nämlich, wenn der reformfreudige Emmanuel Macron die Wahl gewinnen wür­de. Das könnte Frankreich und der europäischen Idee einen Schub nach vorne geben. Objektiv gesehen ist die Wahr­scheinlichkeit, dass Macron siegt, größer.

Drittens muss man zwischen Worten und Taten der Börsia­ner unterscheiden. Nach den Worten zu urteilen, müsste al­les ganz schlecht werden. Tatsächlich ist aber seit Monaten zu beobachten, dass nach ein oder zwei schlechten Tagen am Markt plötzlich wieder Käufer auftauchen. Es gibt also Anleger, die Liquidität haben und die Chance niedrigerer Kurse nutzen wollen. Der Markt stabilisiert sich. Das ist ein positives Zeichen.

Viertens und ganz allgemein: Es hat noch nie einen größe­ren Einbruch an den Börsen gegeben, wenn die Fundamen­talfaktoren gut waren. So irrational ist die Börse nicht. Daher ist es ein gewisses Sicherheitspolster, dass die Fundamen­taldaten derzeit so gut sind.

Für den Anleger

Die Lage an den Börsen ist in meinen Augen nicht so schlecht, wie sie oft gemacht wird. Die Fundamentalfakto­-ren sind insgesamt gut. Die politischen Unsicherheiten sind zwar gravierend. Sie werden derzeit aber übertrieben. Na­türlich muss es nach den Kurssteigerungen der letzten Mo­nate eine technische Reaktion geben. Sie muss aber nicht so tief ausfallen und nicht so lange dauern, wie das vor ei­nem Jahr der Fall war. Bleiben Sie vorsichtig. Aber verges­sen Sie nicht, dass die Börsen dafür da sind, Geld zu ver­dienen, und nicht über die Zukunft zu klagen. Das wird aber nicht das ganze Jahr so bleiben. In den zweiten sechs Mo­naten könnten sich die gesamtwirtschaftlichen Bedingun­gen verschlechtern. Dann könnte es auch an den Märkten schwieriger werden.

Dr. Martin W. Hüfner, Chefvolkswirt von Assenagon Asset Management S.A.