Deutsche Bank: Doch kein zweites Lehman?

Ein Chart sagt mehr als tausend Worte. So geistert auch ein ganz spezieller Chart im Internet herum. Er zeigt den Vergleich der Aktienkurve von Lehman Brothers und Deutsche Bank. Die Parallelen sind wohl kaum zu übersehen. Selbst bei fest zugekniffenen Augen bleibt die Ähnlichkeit nicht unbemerkt.

Besonders bezeichnend ist auch die Aussage von Cryan. Er beteuerte erst gestern, dass die Deutsche Bank ausreichend Liquidität zur Verfügung stehen hat und dass die Bank generell gut kapitalisiert sei. So ähnlich hörte sich das wenige Wochen vor dem Bankrott von Lehman Brothers an. Der damalige CEO von Lehman, Richard Fuld, sagte im Frühsommer, Lehman habe Milliarden an liquiden Assets, die verkauft werden könnten.

Fuld hat mit seiner Aussage nicht gelogen. Lehman hatte bis kurz vor dem Bankrott tatsächlich hohe Reserven. Das Problem: keine Reserve dieser Welt ist für eine Bank groß genug, wenn die Liquidität austrocknet. Lehman verbrauchte innerhalb von Tagen an die 40 Mrd. an Reserven. Die Bank finanzierte sich vor allem sehr kurzfristig. Als andere Banken aufhörten Lehman Geld zu leihen, flossen jeden Tag Milliarden aus der Bank ab. Trocknet die Liquidität erst einmal aus, dann ist schlichtweg keine Reserve dieser Welt groß genug, um das zu kompensieren.

Das Problem besteht heute noch genauso wie damals, allerdings in abgeschwächter Form. Ein Großteil der Liquidität kommt heute direkt von der Zentralbank. Trocknet der Interbankenmarkt aus verlieren Banken nicht innerhalb von Tagen sämtliche Reserven. Es braucht länger. Wie lange, das weiß niemand so genau. In der Bilanz des zweiten Quartals gibt die Deutsche Bank Liquiditätsreserven von über 200 Mrd. Euro an. Da muss schon innerhalb kurzer Zeit sehr viel schiefgehen, damit der Bank das Geld ausgeht.

Liquidität ist für die Bank aktuell kein Problem. Das kann sich, wie auch bei Lehman, mittelfristig ändern. Aus heutiger Sicht ist Liquidität jedoch nicht das Problem. Vielmehr ist es das Kapital. Die Deutsche Bank weist zwar mehr als 60 Mrd. Eigenkapital aus, doch dies entspricht lediglich einer harten Kernkapitalquote von 10,8 %. Bis 2018 soll diese Quote auf 12,5 % steigen. Da die Bank kaum Gewinne schreibt und nun auch noch ein hohe Geldstrafe droht, dürfte die Quote zunächst sinken und nicht steigen.

Die US-Strafe wird aller Voraussicht nach "nur" 5,4 Mrd. Dollar betragen und nicht 14 Mrd., doch auch das wird die Bilanz belasten und die Kapitalposition schwächen. Die bisherigen Rückstellungen von 5,5 Mrd. Euro für Rechtsstreitigkeiten übersteigen zwar die Forderung aus den USA, doch die Rückstellungen werden dringend für die tausenden (!) anderen laufenden Prozesse gebraucht.

Die Deutsche Bank ist nicht gerade überkapitalisiert. Das allein reicht schon, um den Aktienkurs in die Knie zu zwingen. Aktionäre müssen eine Kapitalerhöhung befürchten, die die bestehende Anzahl an Aktien um bis zu ein Drittel verwässert. Das kann nur auf dem Kurs lasten. Gegen Wochenschluss vollzieht die DB Aktie einen Turnaround, weil die Strafe vermutlich deutlich geringer ausfällt, doch die Nachhaltigkeit muss sich erst noch beweisen. Die Kapitalquote ist in Ordnung, aber nicht hoch genug, um im Stressfall wirklich auszureichen. Das haben die letzten Tage gezeigt.
Geholfen hat sicherlich auch nicht das Gerücht, dass die Politik die DB nicht retten würde. Ob darüber überhaupt jemals gesprochen wurde, ist nicht klar. Sowohl Cryan als auch die Bundesregierungen dementieren Gespräche über eine Rettung durch den Staat. Das hat die Panik noch etwas angeheizt. Die Politik sagt zwar immer, sie werde nie wieder Bankenrettungen veranstalten, doch wenn es hart auf hart kommt, erwartet ja doch jeder, dass die Politik weich wird.
Aktionäre fragten sich in den letzten Tagen zweifellos, ob ein Politik-Put für Banken (ähnlich dem Zentralbank Put für den Markt im Allgemeinen) nun existiert oder nicht. Persönlich habe ich daran keine Zweifel. Wenn es in Deutschland und für das Weltfinanzsystem so etwas wie "too big to fail" gibt, dann wohl die Deutsche Bank. Sie darf nicht plötzlich aufhören zu funktionieren. Die Vernetzung ist zu groß.

Die zweite Grafik zeigt, dass auch die DB ihre Bilanz seit 2008 verkleinert hat, doch mit 1,8 Billionen Euro ist die Bilanzsumme ein echtes Schwergewicht. Eine solche Bank rettet man nicht mit 5 Mrd. Euro. Die Deutsche Bank hat die Bilanz zwar verkleinert, doch im Vergleich zu anderen Großbanken ist der Fortschritt seit 2008 mäßig. Die DB ist heute in etwa so stark gehebelt wie Lehman nur wenige Quartale vor dem Bankrott. Die Restrukturierung geht einfach zu schleppend voran.

Wer bei all diesen schlechten Nachrichten Trost finden will, der betrachte einfach die Bilanzsummen der chinesischen Banken. Diese sind so rasch so hoch in den Himmel gewachsen, dass hier vermutlich deutlich höhere Risiken als bei der Deutschen Bank schlummern. Die internationale Verflechtung mag weniger stark ausgeprägt sein, doch wenn Chinas Banken wanken, wird es ebenso hässlich.

Auch Sicht einiger Wochen könnte nun erst einmal wieder Ruhe einkehren. Solange eine Frage nicht geklärt ist (wie wird die DB ihre Kapitaldecke stärken) wird das Thema immer wieder hochkochen. Das Thema ist zwar vom Tisch, aber nur vorerst.

Clemens Schmale

Sie interessieren sich für Makrothemen und Trading in exotischen Basiswerten? Dann folgen Sie mir unbedingt auf Guidants!

Lernen, traden, gewinnen

– bei Deutschlands größtem edukativen Börsenspiel Trading Masters kannst du dein Börsenwissen spielerisch ausbauen, von professionellen Tradern lernen und ganz nebenbei zahlreiche Preise gewinnen. Stelle deine Trading-Fähigkeiten unter Beweis und sichere dir die Chance auf über 400 exklusive Gewinne!

Jetzt kostenlos teilnehmen!