Der IWF regiert die Welt

Der IWF fordert inzwischen seit Jahren, dass sich die westlichen Länder zusammenreißen sollen. Zusammenreißen bedeutet in diesem Zusammenhang nicht etwa die Forderung nach großangelegten Strukturreformen und vernünftiger Fiskalpolitik, sondern genau das Gegenteil. Staaten sollen ihr Geld nicht beisammenhalten, sondern es mit vollen Händen ausgeben.

Der Währungsfonds ortet seit langem ein Nachfragedefizit. Dieses Defizit macht sich wirtschaftlich durch langsames Wachstum und niedrige Inflation bemerkbar. Um eine Spirale aus Deflation und Überschuldung zu vermeiden, müssten Staaten nur Eines tun: noch mehr Schulden machen.

Viele Länder haben sich bisher dagegen gewehrt – manche freiwillig, manche unfreiwillig. Deutschland ist Sparmeister und drängt der übrigen Eurozone seine Überzeugung auf. Die meisten Euroländer folgen dieser Politik, allerdings mehr aus Notwendigkeit denn aus Überzeugung. Griechenland muss sparen, sonst gibt es keine Gelder aus dem Hilfspaket. Spart Portugal nicht, dann verliert es sein letztes Investment Grade Rating und muss praktisch wieder unter den Rettungsschirm.

Andere Länder wiederum finden immer wieder ein Argument, weshalb nicht gespart werden kann. Ganz vorne mit dabei ist Frankreich. Hier reicht es, wenn im Vietnam ein Sack Reis umfällt, um in Brüssel für mehr Ausgaben einzutreten. Frankreich will nicht sparen und findet immer wieder abenteuerliche Argumente, weshalb es nicht sparen kann.

Nun wendet sich das Blatt. In den USA kommt ein Kandidat ins Weiße Haus, der Geld im Eiltempo ausgeben will. Das ist genau das, was der IWF immer gefordert hat: mehr ausgeben, mehr Schulden machen.

Nun ist es nicht gerade so, dass die letzten Jahre durch fiskalische Disziplin gekennzeichnet waren. Man gewinnt zwar den Eindruck, dass die Welt spart, wenn der IWF seine Gedankengänge darlegt, doch rein faktisch stimmt das nicht. Grafik 1 zeigt die Wirtschaftsleistung und die Verschuldung ausgewählter Länder (Australien, Kanada, China, Deutschland, Frankreich, Japan, UK, USA, Indien, Russland, Italien Spanien), die zusammen zwei Drittel der Weltwirtschaft ausmachen.

Die Verschuldung stieg innerhalb eines Jahrzehnts von 65 % auf 94 % der Wirtschaftsleistung. Das sieht nicht gerade nach weltmeisterlichem Sparen aus. Trotzdem hat alle Welt das Gefühl, dass tatsächlich gespart wurde.

Oppositionsparteien überall auf der Welt treten für höhere Staatsausgaben ein. Insbesondere die neuen und alten populistischen Parteien vertreten die Forderung nach mehr Staat (mehr Staatsausgaben heißt letztlich auch mehr Staat). Diese Parteien und Einzelpersonen befinden sich im Aufwind und machen rein ideologisch gemeinsame Sache mit dem IWF. Das ist schon ein Ding!

Anleger jubeln über den fiskalischen Dammbruch schon einmal vorsorglich. Sie erwarten die lang ersehnte Reflationierung der Wirtschaft. Wie Grafik 2 zeigt, müssen stark ansteigende Schulden allerdings nicht zwangsweise die Inflation anheizen.
Die Ausgabenprogramme, die auf der Agenda vieler Länder stehen und nur darauf warten umgesetzt zu werden, sind klassische Konjunkturprogramme. Es soll gebaut und renoviert werden. Es sollen neue Autobahnen, Stromnetze und Mauern entstehen. Das heizt die Nachfrage nach Rohstoffen an. Deren Preis könnte nachhaltig steigen und so die Inflation nach oben drücken. Und dann?

Dann haben wir endlich wieder Inflation. In den USA wird das Ziel von 2 % unter Präsident Trump vermutlich recht bald erreicht werden. Die US-Notenbank hat angekündigt ein Überschießen nur bedingt zuzulassen. Ähnlich äußert sich inzwischen die Bank of England, die sich bis 2,7 % Inflation wohlfühlt. Danach wird gestrafft.

Notenbanken rund um den Globus sind in Bezug auf ihre Inflationsziele flexibler geworden. Sie werden sie jedoch nicht aufgeben und die Zinsen anheben, wenn die Inflation wieder systematisch steigt. Nun wird dies geschehen, wenn Staaten gerade neue Schuldenexzesse beginnen wollen. Wie die Schulden dann noch tragfähig sein sollen, kann bisher keiner erklären.

Mehr Schulden kann zu mehr Inflation und zu höheren Zinsen führen. Viele fordern seit langem höhere Zinsen. Da die Schulden bereits hoch sind, werden die Zinsen vermutlich nicht im notwendigen Ausmaß steigen können, ohne die Staatsfinanzen zu gefährden. Nach Inflation sinken die Zinsen also. Die Realzinsen dürften in den kommenden Jahren tendenziell sinken und nicht steigen. Sparern ist mit höheren Nominalzinsen nicht geholfen.

Es ist auch vollkommen illusorisch anzunehmen, dass die Ausgabenprogramme eine nachhaltige Wirkung haben werden. Der Multiplikatoreffekt von Staatsausgaben ist in den meisten westlichen Ländern unter 1. Gibt der Staat einen Euro mehr aus, dann steigt die Wirtschaftsleistung nicht um einen Euro, sondern weniger.

Der IWF hat einen Verbündeten gefunden. Im Superwahljahr 2017 in Europa werden so manche Verbündete hinzukommen. Man kann sich gut vorstellen wie viele Autobahnen Le Pen in Frankreich bauen lassen wird, wenn sie gewählt wird. Das Schizophrene an der Sache ist, dass diese bejubelte Politik nur kurzfristig zu einem Boom führen wird. Mittelfristig ist es der Todesstoß unseres Finanzsystems.

Clemens Schmale

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