Der Bullenmarkt endet 2017!

Die Party ist noch nicht vorbei. Eine Flasche Champagner steht noch herum. Man kann jedoch förmlich spüren, wie sich der Korken bereits löst. Ist die Flasche erst geöffnet, dann geht es schnell und die ersten Gäste verlassen die Party.

Am Aktienmarkt wird gefeiert, das steht außer Frage, aber wieso eigentlich? Was hat sich fundamental geändert, was diesen Rausch rechtfertigen würde? Eigentlich hat sich nur eine Sache geändert, und die ist negativ. Während das Wachstum immer noch moderat ist, steigen die Zinsen in der Erwartung einer höheren Inflation. Was sich geändert hat, sind die Inflationsaussichten.

In den letzten Jahren wurde jedem durch die Notenbanken eingebläut, dass Inflation gut ist. Inzwischen glaubt jeder daran, auch der Markt. In der Praxis hat sich das noch nie bestätigt. Man kann sogar mit ziemlicher Gewissheit sagen, dass Inflation für den Aktienmarkt höchst problematisch ist.

Bis das die Masse der Anleger erkennt, wird es noch eine Weile dauern. Wie lange diese Weile ist, kann man nicht sagen. Die Wahrscheinlichkeit für ein Ende des Bullenmarktes im kommenden Jahr ist jedoch gehörig gestiegen. Angedeutet wird dies durch einen Rekord.

Die US-Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung fielen in der vergangenen Woche auf ein Rekordtief von 235.000. Das ist der tiefste Wert seit über 40 Jahren. Bedenkt man nun noch, dass die Bevölkerung seit dem letzten Rekord um ein Drittel gestiegen ist, dann handelt es sich bei den 235.000 bevölkerungsgewichtet um einen absoluten Rekordstand.

Grafik 1 zeigt die Entwicklung über die letzten Jahrzehnte. Die Erstanträge – das sieht man deutlich – sind zuletzt regelrecht eingebrochen. Das scheint auf den ersten Blick eine großartige Entwicklung zu sein. Auf den zweiten Blick ist sie es nicht. Das zeigt der Vergleich zur Inflation.

Inflation und Erstanträge laufen parallel. Fallen die Erstanträge, dann fällt auch die Inflation. Dieser Zusammenhang gilt mit einer gewissen Einschränkung. Die Inflationsrate läuft der Entwicklung auf dem Arbeitsmarkt um ungefähr ein Jahr voraus. Die Inflationsrate erlebt gerade ein Comeback, nachdem der Effekt sinkender Rohstoffpreise abebbt. Der Logik zufolge dürften die Erstanträge also spätestens in einem Jahr wieder deutlich zu steigen beginnen.

Die Erstanträge sind ein exzellenter Maßstab, um die Entwicklung des Aktienmarktes zu beurteilen. Grafik 2 zeigt den Vergleich der Erstanträge und des S&P 500. Erreichten die Erstanträge ein zyklisches Tief, dann befand sich der Aktienmarkt nahe seiner zyklischen Hochs. Dieser Zusammenhang gilt fast ausnahmslos. Bisher einzige Ausnahme war der Wechsel von den 80er zu den 90er Jahren. Die Erstanträge stiegen, doch der Aktienmarkt fiel nicht.

Der Aktienmarkt lässt sich auch direkt mit der Inflation vergleichen (Grafik 3). Ein rascher Inflationsanstieg deutete bisher zuverlässig Trendwenden an. Die Inflation steigt dabei zunächst parallel zum Aktienmarkt. Der Aktienmarkt beginnt danach zu fallen, während die Inflation noch eine Zeit lang weiter ansteigt. Die Tiefs werden wieder größtenteils gleichzeitig erreicht.

Die Sache lässt sich einfach zusammenfassen: der US-Arbeitsmarkt beginnt sich zu überhitzen. Das sorgt für einen Inflationsanstieg. Inflation wiederum führt zu geringeren Margen bei Unternehmen, die in der Folge weniger investieren und Personal abbauen, um die Margen irgendwie zu retten. Gleichzeitig steigen die Zinsen, was Konsum und Investitionen nicht gerade begünstigt. Die Tage des Bullenmarktes sind gezählt.

Wir befinden uns zeitlich am Anfang der Übertreibung. Ein Jahr lang können Aktien noch steigen und neue, signifikante Allzeithochs erreichen. Danach dürfte Schluss sein. Der Bullenmarkt wird bald 8 Jahre alt. Den neunten Geburtstag wird er höchstwahrscheinlich nicht mehr erleben.

Clemens Schmale

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