Das ist das wichtigste Argument der Fed

Die Notenbanker haben ihre Einschätzungen in Bezug auf die zukünftige wirtschaftliche Entwicklung wieder angepasst. Per se ist das nicht negativ. Vor allem der erwartete Zinspfad zeigt immerhin positive Zinsen an - auch langfristig.

Dennoch wurden die Einschätzungen über die zukünftigen Zinsen wieder etwas nach unten revidiert, sodass die US-Notenbank nun bis Ende 2017 die Zinsen dort sieht, wo sie ursprünglich hätten Ende 2016 stehen sollen. Die Notenbank hat also viel Zeit, um die nächsten Zinsschritte in aller Ruhe zu planen.

Die Fed ist zwar optimistisch, was die Wirtschaft angeht, doch gerade weil es ihr gut geht, sollten die Zinsen aktuell noch nicht angehoben werden. Das Paradoxon wird durch die Grafik erklärt. Für die Hintergründe der Argumentation muss man allerdings etwas ausholen.

Ursprünglich dachten die Notenbanker, dass die Wirtschaft bei einem anhaltenden Aufschwung schneller überhitzen würde. Eine Überhitzung hätte sich gezeigt, wenn die Arbeitslosenrate unter 4,5 % gefallen wäre. Nun stagniert die Arbeitslosenrate aber schon seit vielen Monaten, obwohl viele Jobs geschaffen werden. Es werden auch mehr Jobs geschaffen als junge Menschen auf den Arbeitsmarkt kommen. Trotzdem bleibt die Rate konstant.

Die Notenbank sieht diesen Trend und vermutet, dass einfach wieder mehr Menschen auf den Arbeitsmarkt zurückkehren. Die Partizipationsrate ist viele Jahre lang gesunken. Bisher ging man davon aus, dass sie durch den demographischen Wandel und strukturelle Veränderungen nach der Krise niedriger bleiben würde. Das scheint nicht der Fall zu sein. Bisher entmutigte Menschen kehren auf den Arbeitsmarkt zurück.

Solange das der Fall ist kommt es zu keiner Überhitzung. Die Rückkehrer kommen natürlich nur zurück, weil es der Wirtschaft gut geht. Diesen Prozess will die Fed nicht unterbrechen, denn es ist ein ausgesprochen positiver Trend. Je länger dieser Trend anhält, desto länger können die Zinsen niedrig bleiben, da kein Arbeitskräftemangel eintritt und daher auch keine Überhitzung droht.

Die Notenbank will natürlich vorausschauend handeln. Die Partizipationsrate hat noch viel Luft nach oben. Da könnten die Zinsen noch jahrelang niedrig bleiben. Da sich jedoch nach und nach Anzeichen von Ungleichgewichten zeigen (z.B. bei Geschäftsimmobilien, die im Verhältnis zu Mieteinnahmen extrem teuer geworden sind), wird die Partizipationsrate nicht das einzige Kriterium sein.

Clemens Schmale

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