Das ist das größte und unterschätzte Risiko für den Markt!

Das größte Risiko ist die Inflation. Mit Inflation rechnet derzeit niemand. Im Gegenteil sogar, Notenbanken haben sich erneut dem Kampf gegen die Deflation verschrieben. Das macht das Ganze gleich noch gefährlicher, denn ein Inflationsanstieg ist weniger unwahrscheinlich als viele denken. Wer sich nun fragt, wo auf einmal Inflation herkommen soll, fragt vollkommen zu Recht. In Europa lahmt die Wirtschaft. In China ist das Wachstum so niedrig wie seit Jahrzehnten nicht und auch in den USA verlangsamt sich das Wachstum erheblich.

Inflation ist natürlich vom Konjunkturzyklus abhängig. Boomt die Wirtschaft, sind Kapazitäten knapp. Hohe Nachfrage trifft auf begrenztes Angebot. Die Preise steigen. Während einer Rezession ist es genau umgekehrt. Konjunkturzyklen sind jedoch im großen Ganzen relativ kurzweilig.

Inflation schwankt mit dem Konjunkturzyklus, allerdings sind langfristig auch noch andere Kräfte am Werk. Notenbanken glauben immer noch daran, dass Geldpolitik der bestimmende Faktor hinter der Inflation ist. Wenn uns die letzten Jahre Eines gelehrt haben, dann sicherlich, dass das nicht stimmt.

Noch nie wurde global so viel Geld gedruckt. Trotzdem kam die Inflation nicht vom Fleck. Auch die niedrigen Zinsen haben die Inflationsrate nicht angehoben. Während Notenbanker noch rätseln, woran das liegt, ist die Sache eigentlich offensichtlich: es fehlt an Nachfrage bzw. das Angebot ist zu groß.

Niedrige Zinsen haben einen Effekt auf die Inflation, aber dieser wird massiv überschätzt. Wer ein neues Smartphone will, kauft es sich, vorausgesetzt das Geld ist vorhanden. Ob die Zinsen da bei 0 % oder 5 % stehen ist relativ unerheblich. Und ob die Notenbank nun Staatsanleihen kauft oder nicht, beeinflusst die Kaufentscheidung auch nicht.

Inflation entsteht, wenn Angebot und Nachfrage nicht im Gleichgewicht sind. Das Zinsniveau kann ein wenig dabei helfen, beides ins oder aus dem Gleichgewicht zu bringen. Der wesentliche Faktor ist aber wie viele Menschen Arbeit und damit Geld für den Konsum haben und wie schnell die Nachfrage (also die Beschäftigung) steigt.

Langfristig wird das vom Wirtschaftswachstum von der Erwerbsbevölkerung bestimmt. Daher wundert es auch nicht, dass Inflation, Wirtschaftswachstum und Wachstum der Erwerbsbevölkerung Hand in Hand gehen (siehe Grafik). Nun ergibt es sich, dass die Erwerbsbevölkerung in den USA und auch in anderen Teilen der Welt in den letzten Jahren wieder schneller gewachsen ist.

Die Nachfrage sollte einen Boom erleben. Kurzfristig (2-3 Jahre) kann eine Rezession dazwischenkommen. Langfristig (5-10 Jahre) ist allerdings mit einem erheblichen Anstieg zu rechnen. Die Inflation dürfte demnach steigen. Damit rechnet niemand. Ein unerwarteter Anstieg der Inflation wird sowohl auf dem Zinsmarkt als auch auf dem Anleihemarkt für Verwerfungen sorgen. Der Aktienmarkt ist vor allem deswegen hoch bewertet, weil die Zinsen und Inflation niedrig sind. Ändert sich das, ändert sich auch die Bewertung.

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