Das hören Sparer nicht gern: EZB müsste Geldpolitik weiter lockern

Notenbanken gestalten ihre Zinspolitik nach der wirtschaftlichen Entwicklung. Bei der US-Notenbank wird das durch zwei Ziele dargestellt: Preisstabilität und Vollbeschäftigung. In der Eurozone ist es nur die Preisstabilität. Das reicht aber im Prinzip auch als Maßstab für die wirtschaftliche Entwicklung.

Schrumpft die Wirtschaft, sinken für gewöhnlich auch die Preise. Das Mandat der Notenbank wird dann nicht erfüllt. Sie muss agieren. Im Idealfall tut sie das natürlich nicht erst, wenn die Fakten schon geschaffen wurden, sondern vorausschauend.

Vorausschauend müsste auch jetzt agiert werden. Anstatt die Geldpolitik zu straffen, müsste sie eigentlich lockerer werden. Das zeigt die Entwicklung der Stimmung in der Wirtschaft, gemessen am Einkaufsmanagerindex für die Eurozone (Grafik 1). Dieser befindet sich seit einem Jahr geradezu im freien Fall. Inzwischen befindet sich der Index wieder nahe der Tiefs der Jahre 2014 und 2016.

Damals konnte die EZB die Zinsen noch senken. Das tat sie auch. Sie senkte die Zinsen immer recht zuverlässig dann, wenn der Index nachgab. Bis 2013 konnten die Zinsen noch in 0,25 % Schritten gesenkt werden. Danach war das nicht mehr möglich, da das Zinsniveau bereits zu niedrig für solche Schritte war.

In einem letzten Akt der Verzweiflung – als der Leitzins nicht mehr gesenkt werden konnte, weil er bereits 0 % erreicht hatte – wurde eben der Einlagensatz unter 0 % gesenkt. Die Wirkung dieses Schrittes war bestenfalls nur optisch. Im schlechtesten Fall war dieser Schritt sogar negativ, da Banken nun Geld verlieren, wenn sie Überschussreserven haben.

Da die Zinsen nicht weiter gesenkt werden konnten, mussten andere Instrumente her. Es wurde QE begonnen (Grafik 2). Die maximale monatliche Kaufmenge wurde initiiert, als der Einkaufsmanagerindex ein mittelfristiges Tief im Jahr 2016 erreichte. Mit steigenden Werten wurde QE wieder zurückgefahren.

Bereits vor der Trendwende in der Stimmung wurde der QE-Ausstieg beschlossen. Mit fallender Stimmung wurden immer weniger Wertpapiere gekauft. Nun haben wir den Salat. Die Stimmung ist schlecht und die Notenbank hat erst einmal keine Möglichkeit mehr, die Wirtschaft anzuschieben.

De facto strafft sie die Geldpolitik durch das Ende von QE. Das Gegenteil wäre notwendig. Dafür hat sich die EZB aber zumindest vorläufig selbst den Weg versperrt. Damit liegt das Schicksal nun in den Händen der japanischen und amerikanischen Notenbank. Die japanische Notenbank hat QE offiziell nie verändert und die amerikanische Notenbank kann notfalls wieder lockern. Dazu hat sie sich vergangene Woche bereiterklärt.

In der Eurozone kann wenig getan werden. Immerhin besteht die Möglichkeit für neuerliche Lockerungen im Ausland. Das kann auch der Eurozone helfen. Nach derzeitigem Stand der Dinge muss es das auch.

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