Crashgefahr? Indikator zeigt: US-Investoren sind euphorisch wie nie!

Nicht nur draußen ist es heiß, sondern auch an der Börse. In den USA werden weiterhin ständig neue Allzeithochs markiert. Von kurzen Schockmomenten abgesehen (z.B. der Technologie-Selloff vor zwei Wochen) geht es immer weiter bergauf. Wer zumindest ein bisschen Vernunft hat, muss erkennen, dass eine gesunde Skepsis angebracht ist.

Keiner weiß, wann der Markt genau korrigieren wird und um wie viel. Es ist auch unklar, ob es bei einer Korrektur bleibt oder ob gleich ein Bärenmarkt auf uns zukommt. Das gilt für US-Aktien wahrscheinlich mehr als für deutsche und andere europäische Aktienindizes. Die Bewertungen sind hierzulande noch deutlich gesünder als in den USA. Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass sich Dax und Co. von den US-Indizes absetzen können. Insofern spielt die Überbewertung des US-Marktes eine wichtige Rolle für den Dax.

Wenn ich meine Skepsis zum Ausdruck bringe, kommen gleich Gegenargumente (niedrige Zinsen, Alternativlosigkeit usw.). Das mag alles irgendwo begründet sein, doch das ändert nichts an der Tatsache, dass der US-Markt die zweithöchste Bewertung seiner Geschichte ausweist. Wer hier weiterhin an ewig steigende Kurse glaubt, behauptet letztendlich, dass diesmal alles anders ist. Das ist es für gewöhnlich nicht.

In der letzten Niedrigzins- und Niedriginflationsphase (1950er und 1960er Jahre) war der Markt ebenfalls hoch bewertet, doch immer noch 20 % niedriger als heute. Die damalige Phase unterscheidet sich von der heutigen lediglich darin, dass damals das Wachstum sehr viel höher war. Die heutige Bewertung ist aus dieser Perspektive also nochmals höher.

Wie überhitzt die Kurse sind, lässt sich messen. Bespoke Investment Group hat dazu einen interessanten Index entwickelt, der auf Sentiment Daten der der Yale Universität beruht. Yale erhebt das Sentiment in Bezug auf die Marktbewertung, die Kursaussichten, Crashwahrscheinlichkeit und Bereitschaft von Anlegern Kursrückschläge zu kaufen.

Anleger haben derzeit eine nur geringe Bereitschaft Kursrücksetzer zu kaufen. Das hat sie zuletzt nicht davon abgehalten, es trotzdem zu tun. Insofern sind die Daten immer mit Vorsicht zu genießen. Sie sind eine Tendenz und nicht in Stein gemeißelte Wahrheit.

Aus den beiden Indizes zur Marktbewertung und den Kursaussichten hat Bespoke eine Kombination hergestellt. Das Ergebnis ist der Übertreibungsindex. Für institutionelle Investoren ist er in Grafik 1 abgebildet, für Privatanleger in Grafik 2.

Beide Anlegergruppen sind derzeit so euphorisch wie noch nie (seit Erhebung der Daten). Das liegt daran, dass Anleger den Markt zwar als überbewertet empfinden, aber mit fast 100 %-iger Sicherheit von weiter steigenden Kursen ausgehen. Eine schlimmere Kombination (Überbewertung und übertriebenes Vertrauen) gibt es praktisch nicht.

Einen Wermutstropfen gibt es bei diesem Indikator. Vor dem Crash 2008/09 war das Niveau relativ niedrig. Eine handfeste Übertreibung gab es nicht. Dies lässt sich immerhin noch so erklären, dass die Marktbewertung 2007/08 zwar hoch war, aber bei weitem nicht so hoch wie 2000 oder heute. Die Finanzkrise kam für viele aus dem Nichts. Schocks sagt der Index nicht voraus. Er zeigt lediglich an, ob sich Anleger quasi als unbesiegbar fühlen.

Der Anstieg des Übertreibungsindex auf neue Allzeithochs innerhalb kurzer Zeit gibt zu denken. Ich bleibe daher meiner Linie treu: den Kursanstieg genießen, solange er anhält, aber jeden Tag bereit sein auf einen Stimmungsumschwung zu reagieren.

Clemens Schmale

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