Comroad

Die ComROAD AG entwickelt und vertreibt weltweit einsetzbare Verkehrstelematik-Anwendungen. Das ist eine Technologie, bei der Informationen drahtlos zur weiteren Verarbeitung zwischen mobilen Nutzern und Kommunikationsnetzen ausgetauscht werden. Die Produkte der Gesellschaft beinhalten neben einer umfassenden Telematik-Lösung u.a. Kommunikations-, Informations- und künftig auch Entertainment-Anwendungen für den mobilen Einsatz. Diese Komplettlösung wird unter dem Oberbegriff Global Transport Telematic System (GTTS) an Partnerfirmen in aller Welt verkauft. Diese Partnerfirmen können mit den ComROAD-Produkten zielgruppenspezifische Dienstleistungen entsprechend den lokalen Bedürfnissen vermarkten. Dazu werden verkehrsnahe Telematik-Dienste gezählt wie die Sicherheitsüberwachung und das Flottenmanagement,

Off-Board-Navigation und Road-Assistance, sowie sogenannte "Mobile Online Services" wie mobile Datenkommunikationsdienste, mobile Informationsdienste (News, Shopping, aktuelle Verkehrsinformation, Adressverzeichnisse) und künftig auch mobile Entertainment-Dienste (Musik, Video, Garnes). Ihre potentiellen Kunden sieht ComROAD unter den Betreibern von Telematik-Service-Zentralen (GTTS-Service-Center bzw. GTTS-Zentralen; GTTS - Global Transport Telematic System). Diese sollen vertraglich gebunden und dann technologisch in die Lage versetzt werden, verschiedene Telematik-Dienstleistungen einschließlich der dafür benötigten Endgeräte an verschiedene Anwendergruppen zu verkaufen. Diese Anwender sind entweder einzelne Verkehrsteilnehmer oder Organisationen, die ganze Flotten von Fahrzeugen betreiben (bspw. Transportunternehmen).

ComROAD generiert seine Einnahmen auf zwei verschiedene Arten. Zum einen wird den Betreibern der GTTS-Zentralen die notwendige Hard- und Software zum Betrieb der Zentralen sowie die bei den Endanwendern zum Einsatz kommenden Endgeräte verkauft. Die Software-Plattform von Comroad für Verkehrsleitsysteme ist dabei nahezu konkurrenzlos, bei den Telematik-Netzwerken sind die Bayern der weltweit einzige Anbieter. Das Marktforschungunternehmen International Data Corporation schätzt, dass auf dem Telematik-Markt im Jahre 2010 rund 42 Milliarden Dollar umgesetzt werden. 1998 waren es eine Milliarde Dollar.

Zum anderen zahlt der Vertriebspartner (Kunde und Betreiber der GTTS-Zentrale) für die Software neben einer Grundgebühr eine ertragsabhängige Lizenzgebühr, die sich kalkulatorisch am Rohertrag der Betreiber orientiert, den dieser aus dem Verkauf von Dienstleistungen an Endanwender erzielen.

Die Bewertung

Betrachtet man die Unternehmensentwicklung der Comroad AG seit 1996, fällt sofort das erstaunliche Umsatz- und Ergebniswachstum auf:

Geschäftsjahr Umsatz Ergebnis je Aktie
1996 215 000 Euro -2,94 Euro
1997 225 000 Euro -1,22 Euro
1998 2,3 Mio.Euro -1,42 Euro
1999 10,0 Mio.Euro -0,07 Euro

Im Jahr 2000 konnte Comroad erstmals in der Unternehmensgeschichte bezüglich des Ergebnisses in positives Terrain vorstoßen. Im ersten Quartal 2000 erwirtschaftete man einen Umsatz von 9,9 Mio. DM, womit man die eigenen Planzahlen von 9,12 Mio. DM übertreffen und eine Steigerung von über 400 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum aufweisen konnte. Das EBIT lag bei 2,0 Mio. DM.

Im zweiten Quartal erhöhte sich der Umsatz auf 16,4 Mio. DM, was einer Steigerung um 450 % gegenüber dem entsprechenden Vorjahresquartal und einem sequentiellen Umsatzwachstum von 66 % entspricht. Somit konnte sich das gewaltige Umsatzwachstum in jüngster Zeit weiter beschleunigen. Diese Entwicklung ist nach Unternehmensangaben maßgeblich auf neue Partner für Telematik-Zentralenz zurückzuführen. Von den 15 für das Geschäftsjahr 2000 geplanten GTTS- (Global Transport Telematic System) Partnern konnten bis heute bereits 11 gewonnen werden. Dies erhöht die Gesamtzahl der Kooperationen auf 26 - eine Zahl, die sich bis zum Jahre 2002 auf 75 verdreifachen soll. Durch die neue Snap@Drive Technologie für Handheld-Computer sowie durch die Einführung von schnellen Datenübertragungs-Technologien wie GPRS und UMTS entwickelt sich der Markt für Telematik-Anwendungen zudem schneller als von Marktanalysten vorhergesagt Comroad erwartet bis 2003 Umsatz und Gewinnsteigerungen von mehr als 70 % pro anno.

Infolgedessen hat das Unternehmen die Planzahlen für das laufende und die folgenden Jahre heraufgesetzt:

Jahr neue Umsatzerwartung alte Umsatzerwartung
2000 40 Mio. Euro 38 Mio. Euro
2001 82 Mio. Euro 81 Mio. Euro
2002 152 Mio. Euro 151 Mio. Euro
2003 272 Mio. Euro nicht bekannt

Jahr alte Gewinnerwartung neue Gewinnerwartung
2000 0,22 Euro pro Aktie 0,25 Euro
2001 0,55 Euro pro Aktie 0,65 Euro
2002 1,03 Euro pro Aktie 1,33 Euro
2003 nicht bekannt 2,47 Euro

Zum wiederholten Male konnte Comroad seine Umsatz-und Gewinnprognosen anheben. Dennoch sind auch die revidierten Zahlen als konservativ einzustufen, denn die Planzahlen wurden bislang stets klar übertroffen. Somit ergibt sich ein Spielraum für weitere Anhebungen.

Daraus errechnet sich ausgehend von einem Börsenkurs von 44 Euro:

KGV-2000 : 176

KGV-2001 : 68

KGV-2002 : 33

KGV-2003 : 18

Für einen Wachstumswert, der in der Regel ein erhöhtes KGV gegenüber Standardaktien aufweist, ist es wichtig, in absehbarer Zeit auf ein vernünftiges Niveau bezüglich des KGV zu kommen. Comroad ist derzeit mit einem KGV von 176 zwar ambitioniert bewertet, aufgrund der außerordentlich guten Marktstellung und beeindruckenden Wachstumsraten, die sich durch das explosionsartige Ausbreiten des M-Commerce eher verstärken denn abschwächen sollten, erscheint ein dreistelliges KGV angemessen. Sollten die hohen Wachstumsraten bei Umsatz und Gewinn gehalten werden, halten wir sogar ein dauerhaftes KGV von 100 für gerechtfertigt. Nach diesen konservativen Planzahlen wäre Comroad spätestens im Jahre 2003 klar unterbewertet. Das zur Bewertung von Wachstumswerten relevante KGV-Wachstums-Verhältnis liegt mit 0,44!! eindeutig unter dem "fairen" Wert von 1, wodurch sich erheblicher Spielraum für Kurssteigerungen ergibt.

Fazit: Comroad ist ein Basisinvestment mit Zukunftsphantsie am Neuen Markt, das über eine exzellente und konkurrenzlose Marktstellung in einem hochprofitablen Zukunftsmarkt verfügt. Das Unternehmen schreibt bereits Gewinne und weist ein im Vergleich zu Standardwerten hohes KGV aus, das allerdings durch die hohen Zuwachsraten mehr als relativiert wird. Comroad ist durch sein lukratives Geschäftsfeld ein klassischer Phantasiewert (im positiven Sinne), für den sich, sollten die Planzahlen eingehalten werden, für die kommenden Jahre ein erheblicher Bewertungsspielraum nach oben ergibt. In absehbarer Zeit könnte überdies eine Spekulation auf eine Aufnahme in den NEMAX 50 für weitere Kursphantasie sorgen.

Die Risiken der Anlage sind klar das nach fundamentalen Kriterien (das Wachstumszahlen und Phantasien nicht einberechnet) zu hohe KGV und der recht unerforschte Markt, in dem Comroad tätig ist. Einerseits kann heute niemand wissen, wie und in welcher Höhe Wachstumsaktien in Zukunft von der Börse bewertet werden, andererseits kann derzeit das Marktpotential des Telematik-Marktes noch nicht überblickt - sondern allenfalls geschätzt werden. Aus dem sich noch in den Entwicklungsphase befindlichen Markt dürfte auch ein volatiler Kursverlauf folgen. Comroad sollte als Langfristinvestment angesehen werden.

Bei Comroad überwiegen die Chancen die Risiken - wir empfehlen die Aktie mit einem Kursziel von 80 Euro auf Sicht von 12 Monaten zum Kauf.