China, der sinkende Tanker

Es war ein Schuss vor den Bug als die Rating Agentur Moody's jetzt das Kreditrating für China gesenkt hat. Das Rating wurde um eine Stufe Aa3 auf A1 gesenkt. Das ist nicht die Welt und der Schritt hatte sich fast ein Jahr lang angekündigt, doch es ist ein Signal.

Persönlich finde ich das Signal etwas zu subtil. Die Lage ist nämlich desolat. Darüber können auch die vergleichsweise niedrigen Staatsschulden nicht hinwegtäuschen. Im Vergleich zu den USA steht die Regierung gut da. Mit weniger als 50 % Verschuldungsgrad liegt China bei der Hälfte der US-Verschuldung.

Am Ende kommt es jedoch nicht allein auf die Staatsschulden an. Während der Finanzkrise haben wir gesehen, dass am Ende der Staat einspringt bzw. einspringen muss, wenn es eng wird. Das gilt insbesondere für Banken. Würde hier eine nach der anderen bankrott gehen und das Finanzsystem kollabieren, kann Peking noch so tolle Pläne in ihrer Planwirtschaft beschwören: sie wären zum Scheitern verurteilt.

Das Finanzsystem ist die Achillesferse. Im Vergleich zu US-Banken sind chinesische Banken dreimal so hoch verschuldet. Der Hebel ist also beträchtlich. Es braucht nicht viel, um das Gleichgewicht zu kippen. Darüber hinaus ist der Privatsektor (Haushalte und Nicht-Finanzunternehmen, Grafik 2) mit stattlicher Verschuldung ausgestattet. Die Verschuldung liegt hier 60 Prozentpunkte höher als in den USA. Insgesamt ergibt sich aus beidem eine gesamtwirtschaftliche Verschuldung, die denen der USA gleicht.

Die USA sind nun aber ein Land, welches eine Währung druckt, die alle haben wollen und haben müssen. Der Dollar ist Reservewährung Nummer 1 und die meisten Ländern können gar nicht genug davon bekommen. China hat diesen Luxus nicht.

Als vor einigen Jahren jeder in China Geschäfte machen und auch Finanzanlagen kaufen wollte, durfte es keiner. Jetzt soll das Kapital kommen und Anleihen kaufen, doch nun will niemand mehr. Den optimalen Zeitpunkt, um die Schulden in die Welt abzuwälzen, hat China verpasst.

Mir ist unverständlich, wieso China immer noch ein Investment-Grade Rating hat. Vor allem die Schulden des Finanzsektors kann man praktisch den Staatsschulden hinzuzählen, denn am Ende muss der Staat haften. Unter diesen Voraussetzungen ist der chinesische Staat sehr viel höher verschuldet als der amerikanische. Die Ratings sind aber nicht sehr weit auseinander. China wird trotz der Abstufung noch immer zu positiv gesehen.

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