Auf die Macron-Reformen setzen?

• Es gibt weder in Frankreich noch in einem anderen EU-Land einen Präsidenten, der sich so viel vorgenommen hat, wie Macron.
• Wenn alles realisiert würde, was er angekündigt hat, würde Frankreich Deutschland weit in den Schatten stellen. Es wäre die Nr. 1 in der EU.
• Die Erfolgsaussichten der Reformen sind aber unsicherer als viele denken.

Jeder schaut im Augenblick auf Frankreich und seinen dynamischen neuen Präsidenten. Wird er das Land endlich in Ordnung bringen? Als er im Frühjahr gewählt wurde, sprang die Pariser Börse in kurzer Zeit um 10 % nach oben. In der vorigen Woche hielt er eine Rede, in der er sich dann sogar zum Ideengeber Europas aufschwang. Wird er Erfolg ha­ben? Ich möchte hier etwas Wasser in den Wein gießen.

Dass Frankreich Reformbedarf hat, ist unbestritten. Das Land rangiert in der EU gerade mal im Mittelfeld. Sein Wachstum liegt in diesem Jahr mit 1,6 % weit unter dem EU-Durchschnitt. Die Arbeitslosigkeit beträgt knapp 10 %. Die Staatsverschuldung macht 96 % des BIPs aus. In der Wettbewerbsfähigkeit rangiert Frankreich zwischen Deutschland und Italien (siehe Grafik).

FRANKREICH IM MITTELFELD

Lohnstückkosten im Euroraum 2.000 = 100 

Quelle: Eurostat

Um die Situation zu verbessern, hat Macron eine umfang­reiche Reformagenda aufgesetzt. Kaum jemand macht sich klar, wie weitgehend sie ist. Das erste große Projekt ist die Arbeitsmarktreform. Sie soll Kündigungen erleichtern, den Dialog in den Unternehmen unabhängig von den Gewerk­schaften fördern und Branchen und Betrieben einen größe­ren Handlungsspielraum geben. Noch in diesem Jahr soll alles unter Dach und Fach sein.

Die nächsten Schritte folgen unmittelbar danach. Es sind diese:

• Die Neuordnung der Fiskalpolitik (unter anderem Sen­kung der Sozialabgaben, Erhöhung einer generellen Sondersteuer auf alle Einkommen),
• die Reform von Bildung und Ausbildung (unter anderem Reform der Berufsausbildung),
• die Erweiterung der Arbeitslosenversicherung (unter an­derem Einbeziehung auch der Selbstständigen) und
• ein neues Rentensystem (unter anderem Vereinheitli­chung der Rentensysteme).

»Soll man in französische Aktien investieren? Unbedingt.«

Dazu kommen dann noch Einschnitte im Parlament. Ab­geordnete dürfen zum Beispiel keine Familienangehörigen mehr beschäftigen. Ihre "réserve parlementaire", mit der sie Projekte in ihren Wahlkreisen fördern konnten, wird gestri­chen. Immerhin handelt es sich um einen Betrag von über EUR 100.000 pro Abgeordnetem. Mit der Abschaffung macht Macron sich keine Freunde.

Schon das ist ambitioniert. Hinzu kommen dann aber noch die Vorschläge zur Europapolitik, die er letzte Woche vor­legte. Sie sind nicht weniger weitgehend. Unter anderem soll es ein europäisches Budget geben, einen europäischen Finanzminister, eine europäische Terrorismusbekämpfung, eine europäische Asylbehörde, ein europäisches Verteidi­gungsbudget und vieles andere mehr. So viel hat sich bis­her noch kein Politiker in Europa getraut.

Wenn all das realisiert würde, würde Frankreich eine der modernsten Volkswirtschaften. Es würde Deutschland weit in den Schatten stellen. Europa würde einen großen Schritt nach vorne machen. Die Gefahr eines populistischen Rück­schlages in Frankreich wäre zunächst einmal gebannt. Manch einer wünscht sich, dass eine neue Regierung in Deutschland wenigstens einen Teil des Reformeifers auf­bringt.

Die Realisierungschancen für diese Reformen sehen auf den ersten Blick nicht schlecht aus. Macron hat eine breite Mehrheit im Parlament. Er ist schnell und lässt seinen Geg­nern kaum Zeit zu reagieren. Die Bevölkerung weiß, dass es Veränderungen im Land geben muss.

Die eigentlichen Probleme liegen woanders. Erstens be­steht die Gefahr, dass das Reformprogramm zu groß ist. Es bleibt kein Stein auf dem anderen. Wird die Gesellschaft da nicht überfordert und sich am Ende gegen Macron wen­den? Weniger wäre hier vermutlich mehr. Historische Erfah­run­gen (nicht zuletzt in Deutschland) zeigen, dass schon Än­derungen in begrenzten Teilbereichen reichen, um posi­tive Ausstrahlungen auf die Reformbereitschaft des ganzen Lan­des zu haben. Man braucht gar nicht eine so große Agenda.

Zweitens sind die Reformen so weitgehend, dass es lange Zeit dauert bis sie die erwarteten Früchte tragen. In Deutschland gingen fast zehn Jahre ins Land bis die Hartz IV-Reformen wirkten. So viel Zeit hat Macron nicht.

Drittens ist natürlich nicht sicher, dass das Wachstum wirk­lich anspringt und die Menschen am Ende besser dastehen. Bei ökonomischen Prozessen kann immer etwas dazwi­schenkommen (zum Beispiel in der Weltwirtschaft) und den Erfolg vermasseln.

Viertens wird sich die Opposition nicht auf Dauer vom Tem­po des Präsidenten überfahren lassen. Irgendwann wird sie sich sammeln. Dies insbesondere dann, wenn eine der vie­len Reformen nicht so leicht durchgeht oder dabei Fehler gemacht werden (was bei so einer großen Agenda kaum zu verhindern ist). Dann sind auch die anderen Projekte ge­fährdet.

Fünftens schließlich sind die Realisierungschancen für die europapolitischen Reformen, gelinde gesagt, ungewiss. Sicher ist vieles, was hier angestoßen wird, vernünftig. Ich zweifle aber, dass es dafür in der Bevölkerung und bei den Regierungen der Mitgliedsstaaten eine Mehrheit gibt. Selbst Frau Merkel (die er als Verbündete braucht) scheint nur halbherzig dabei zu sein.

Für den Anleger

Insgesamt sind die Erfolgsaussichten für die Reformen in Frankreich gemischt. Man sollte sicher nicht zu pessimis­tisch sein. Denn selbst wenn nur ein Teil realisiert wird, ist schon viel gewonnen. Soll man in französischen Aktien in­vestieren? Unbedingt. Frankreich hat viele gute und wettbe­werbsfähige Unternehmen. Durch die neue Politik könnten es noch mehr werden. Bei Anlagen in den Index (über ent­sprechende Indexfonds) sollte man angesichts der abseh­baren Rückschlagsgefahren aber vorsichtiger sein.

Anmerkungen oder Anregungen? Ich freue mich auf den Dialog mit Ihnen:martin.huefner@assenagon.com.

Dr. Martin W. Hüfner, Chefvolkswirt von Assenagon Asset Management S.A.