Auch im Euroraum Umkehr der Zinsstrukturkurve bald möglich

„Die Frage ist, ob die Zinserhöhungen ausreichen, um die Inflation zu bekämpfen. Quantitative Tightening (das Gegenstück zum lange praktizierten Quantitative Easing) wird auch seinen Teil leisten müssen. Der Bestand an T-Bills hat begonnen zu schrumpfen, entsprechend der angestrebten Verringerung der Bestände an Staatsanleihen um 60 Mrd. USD. Im Gegensatz dazu kann der Bestand an MBS nicht ohne direkte Verkäufe reduziert werden.

Die Straffung der Geldpolitik belastet die Bewertungen von Vermögenswerten, noch bevor die mögliche Rezession oder die wahrscheinlichen geopolitischen Umwälzungen im Zusammenhang mit Russlands Aggression in der Ukraine vollständig eingepreist sind. Die Anleiherenditen steigen rapide an. Der T-Note wird bei über 3,75 % gehandelt, und die Realzinsen für 10-jährige Laufzeiten liegen über 1,35 %. Die 10-jährige TIPS-Auktion führte zu einer ungewöhnlichen Emissionsprämie.

Auch die Dynamik der US-Renditekurve hat sich seit August verändert. Die Kurve für die reale Rendite wird flacher, während die Terminstruktur der Inflationserwartungen wieder steiler wird, wobei der jüngste Rückgang der Ölpreise (WTI unter 80 $) diese Trendumkehr noch verstärkt. Auf dem derzeitigen Niveau stellen Long-TIPS eine sehr gute Absicherung gegen das Risiko einer Stagflation dar.

Im Euroraum folgt die Bundesanleihe dem Aufwärtstrend der Treasury-Renditen und erreichte am Freitag ein Intraday-Hoch bei 2,10 %. Das Streben nach Konvexität in einem Umfeld hoher Volatilität hat die Nachfrage nach 30-jährigen Anleihen beflügelt, so dass der Spread zwischen 10- und 30-jährigen Anleihen jetzt negativ ist. Die Umkehrung der Euro-Renditekurve ist möglicherweise nur noch eine Frage von Wochen.“